万联证券-光纤光缆行业专题报告：三大需求拉动，行业重迎增长机遇-200709

　　行业核心观点：
　　2020 年，新基建得到政策大力推动， 5G、云计算作为重要组成部分，结合国际海缆、海外 FTTX 建设需求共同拉动光纤光缆行业，扭转前期因市场供过于求而导致的低景气趋势。 5G 建设周期， PVCD 光棒工艺及 G.654.E 类别光纤或成主流。短期看，产业需求尚未完全打开，成本控制仍为厂商主线；中长期， 5G 承载网光纤搭建、数据中心内部连接、海外光纤到户业务布局或成为厂商开展业务关键， 建议关注产业龙头与研发投入居前标的。
　　投资要点：
　　后 4G 时期产业遇冷，反弹时间点已至。 3G 发牌后光纤光缆行业经历 10 年发展黄金期。后 4G 时期随着主流厂商产能大幅释放而国内需求下降，产品价格大幅下跌，产业进入瓶颈期。 5G 建设周期的开启、云计算的快速发展、海外通信建设需求三条主线将激发产业活力，趋势将触底反弹。
　　 需求主线一： 5G 建设进入黄金期，通信网络架构提振光纤需求。 5G 建设，基站先行， 2020 年 55 万+座基站建设目标，结合边缘生态建设的大力推进，光纤光缆成长空间得以重新打开。接入、承载、核心网均刺激光纤光缆需求。接入网方面， FTTX 建设迅速，渗透率渐趋饱和，市场将逐步转移国外 。承载网方面 ，网络新架构“AAU+CU+DU”模式重新定义前、中、回传。前传光纤直连模式因其成本低、便于故障定位或可成为主流；中传方面， CU、 DU 集中部署模式将大幅采用光纤光缆。
　　需求主线二：云计算繁荣发展利好多模光纤。 云市场的发展提高 IDC 内部架构连接要求，叶脊网络架构或将取代 3-Tier 传统模式，并促使 400G 光电互联方案流行。OM5 多模光纤因其低成本、低功耗，高延展性/兼容性以及传输距离短的特征将成为生产厂商主要竞争赛道之一。
　　需求主线三：国际通信及海外 FTTX 需求锚定行业发展新方向。 为实现信息互联与传输，海底光缆需求将持续坚挺。 互联网带宽增长以及海底光缆更迭周期临近将提振海缆需求。同时，欧洲国家英、法、德、意在积极部署 FTTX，中东、拉美、非洲光纤光缆需求同比增速维持在 5%以上，可有效缓解国内 FTTX 渗透率饱和问题。 厂商业务的国际化提供机会。
　　光棒 PVCD 工艺成主流， G.654.E 型光纤量价齐升，成为新周期“爆款”。 上游光纤预制棒四大工艺中， MCVD操作方式简便； OVD/VAD 对原料纯度要求低，可有效控制成本； PCVD 原料利用率高，折射率分布更为精确。短期产业仍处于去库存阶段， OVD/VAD 工艺可较为有力协助企业降低生产成本，但中长期随着 5G 的持续推进，建议关注符合 5G 要求的采用 PCVD 技术标的。
　　投资建议： 光纤光缆产业 2019 年进入去库存阶段， 5G、云计算及海外有效需求短期不能立刻兑现， 2020 年产品价格仍将承压，成本控制良好标的或在短期表现相对突出。中长期可从三条主线入手， 5G 前、中传，海底光缆， IDC 多模光纤布局者将持续受到利好。建议关注光纤光缆产业龙头与研发投入居前标的。
　　风险因素： 5G 渗透速度不达预期、光纤光缆行业竞争加剧、行业去库存进度不及预期、海外需求不振