光大证券-建筑和工程行业建筑央企大涨点评：当估值修复撞见基本面改善，建议加大建筑央企配置力度-200706

1. ◆事件：建筑央企（中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国化学、中国中冶、葛洲坝）近日涨幅明显，截止20年7月6日收盘，八家基建央企近1日、近3日（交易日）平均涨幅分别为+8.43%、+16.47%，（vs沪深300分光大证券别为+5.67%、+12.16%），我们点评如下。

2. ◆流动性驱动估值修复：过去数年企业业绩增速稳定增长，但建筑和工程行业建筑央企大涨点评估值持续下行。

3. 现阶段建当估值修复撞见基本面改善筑央企PB、PE均接近历史低点，相对于沪深300亦为底部区间。

4. 截止20年7月6日收盘价，八家建筑央企PE_TTM均值、PB_L建议加大建筑央企配置力度F均值分别为7.6x、0.8x；其与沪深300比值分别为0.6、0.5。

5. 同时，我们观察到建筑央企光大证券的基本面有改善趋势，且该趋势有望延续。

6. ◆强者建筑和工程行业建筑央企大涨点评恒强，龙头集中度提升加速：19年建筑央企整体收入增速16.6%（vs建筑板块上市公司+15.7%），较18年提升3.0pcts。

7. 建筑央企收入增速当估值修复撞见基本面改善自15年起提速，已连续改善4年。

8. 19年建筑央企整体新签合同额9.4万亿，YoY+17.9%，较18年提升1建议加大建筑央企配置力度1.6pcts（vs建筑业整体新签28.9万亿，YoY+6.0%）。

9. 强者恒强，极端情景下央企受冲击较小：1Q20受疫情影响，收入同比下降7.0%（光大证券vs建筑板块上市公司-9.0%）；1Q20建筑央企收入YoY-7.0%、新签合同额YoY+2.4%，均好于行业平均。

10. ◆ROE改善明显，“去杠杆”压力减轻：建建筑和工程行业建筑央企大涨点评筑央企整体19年整体ROE为7.9%，与18年基本持平（剔除永续债、优先股影响后的调整后ROE较18年同比提升0.2pct至8.9%）；1Q20受疫情扰动，ROE降至历史低点。

11. 我们判断20年建筑央企ROE或将逐步修复，源于：1）“去杠杆”斜率放缓，主要央企负债率接近20年国资委考核要求（75%）当估值修复撞见基本面改善，后续降杆杆压力已不大；2）管理提效，压减两金有效，资产周转加快；3）少数股东损益影响边际减弱，管理提效，“两金”周转提速致减值压力边际缓解，原材料/人工涨价等影响边际弱化，盈利能力有提升空间。

12. ◆基建公募REITs试点打开空间，或加快资产周转，并使扩张突破负债率限制：20年4月底，证监会、发改委发文，明建议加大建筑央企配置力度确要推进基础设施REITs试点，标志着境内基建公募REITs正式起步。

13. 基建公募REITs是重要的投融资机制创新：于行业层面提升未光大证券来三年基建投资增速中枢；于企业层面，由于出表属性，可使建筑企业盘活存量资产，也可使其扩张突破负债率的限制。

14. 建筑央企基本面稳步改善有确定性，ROE边际修复迹象已经出现；另一方面，估值仍在历史底部建筑和工程行业建筑央企大涨点评，后续有望逐步修复。

15. 维持建筑和工程板块“买入”评级，建议重点关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中当估值修复撞见基本面改善国中冶、中国化学、葛洲坝。

16. ◆风险分析：基建投资增速、地产景气度快速下滑建议加大建筑央企配置力度，融资收紧。