天风证券-中天科技-600522-“新基建”大动脉，拐点将至-200709

　　中天科技(600522)
　　1、专注精细制造，持续快速成长，未来将充分享受“新基建”建设红利
　　中天科技四大业务板块：光通信、海洋装备、电力业务、新能源，我们将其比作为新基建“大动脉”。其中以光纤光缆为代表的光通信业务属于5G、物联网、数据中心基础设施连接通信的“血管”；特种导线、OPGW、海缆、光伏等产品相当于智慧能源基础设施（特高压、海上风电、新能源光伏）输电和通信连接的动脉。我们认为，公司在次轮的新基建浪潮中将有望充分受益。
　　公司业务格局从最早单一的光通信发展到四驾马车，共同拉动收入/利润规模持续成长，2007-2019年收入复合增速28.1%；2007-2019年净利润复合增速为30%。
　　2、海上风电迎建设浪潮，中天海缆有望迎来高光时刻
　　1）海上风电市场空间广阔：2019年我国海上风电新增装机容量1.98GW，累计装机达到5.93GW，占总风电比例2.82%；而全球海上风电累计装机量已超29GW，占总风电比例4.45%。无论是从绝对值还是占比来看，我国海上风能资源丰富且开发潜力大。
　　2）抢装浪潮量价齐升：因电价和补贴政策的调整，驱动国内海上风电2018年出现“抢核准”、2019年下半年开始出现“抢装”。其中2019年底前我国核准的海上风电项目已超过47GW，参考2019年海上风电项目海缆招标平均价格1.38万元/KW，则对应海底电缆市场空间648.6亿元。需求旺盛同时，供给端受限海缆产能和海工作业能力，导致供求关系紧张，相关产品价格上涨。
　　3）公司在手订单充裕，未来持续高增长可期：中天科技年报披露2019年海缆在手订单65亿，海工30亿，2020年又新公告海缆&海工订单超75亿元。公司2019年海洋业务收入20.9亿元，毛利率38.8%，同比提升10.5个百分点，反映行业高景气度下价格上涨趋势，充裕的订单将为公司海洋业务的高增长奠定坚实基础。
　　3、光纤光缆：风雨过后的彩虹更值期待
　　中天作为国内光纤光缆龙头之一，一方面公司棒-纤-缆产能逐步实现匹配；另一方面，前几年国内光棒扩产新增产能基本已释放结束，未来几年难以出现大规模扩产，同时受益5G规模建设以及流量扩容，光纤光缆需求端有望企稳复苏向上。我们认为，当前光纤光缆价格止跌企稳，同时未来供求关系有望边际改善，公司光通信业务有望重回增长。
　　4、新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇
　　特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高峰，2020年国家电网公司初步安排电网投资4500亿元，其中，特高压建设项目投资规模1811亿元，而公司在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。
　　5、投资建议：公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因公司2020年海缆&海工大额订单持续落地，海洋业务板块高增长趋势的持续性较强，我们调整2020-2022年盈利预测为24.5亿、31.9亿和38.4亿元（原值为23.7亿、30.7亿和35.3亿元），对应20年PE16倍，重申“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性，新能源受政府补贴政策影响具有一定不确定性等。