中银国际-泸州老窖-000568-国窖继续快跑，特曲蓄势待发-200706

1. 泸州老窖名酒形象深入人心，公司现任领导班子管理能力优秀，中银国际过去5年带领公司扭转困境并走入正轨。

2. 展望未来，国窖1573迈入200亿元新征程，特曲战略地位泸州老窖回归。

3. 公司积极拓展全国市000568场，未来薄弱区域提升空间大。

4. 支撑评级国窖继续快跑的要点高端白酒品牌壁垒高，行业格局清晰。

5. 疫情冲击背景下，高端白酒终端恢复情况相对表现较好特曲蓄势待发，头部集中趋势明显。

6. 本次疫情对酒类消费及餐饮冲击较大，白酒1季报收入基本持平，但我们认为报表业绩好于实际动销情况，预计2季度渠道还将持续消化库存，整体表现中银国际依然承压。

7. 高端白酒品牌壁垒高，以茅台、泸州老窖五粮液、国窖1573形成的高端白酒格局清晰。

8. 目前，茅台批价稳定在2000元以上，五粮液近两年内部改革效果000568显著，未来批价有可能占据一千元以上价格带。

9. 国窖1573在价格上对五粮液采取跟随国窖继续快跑策略，批价可继续跟随上行。

10. 回顾过往，公司管理团队能力优秀，带领公司扭转困特曲蓄势待发境，步入发展新阶段。

11. 2013年国窖1573“逆市”提价，战略失误导致销售业绩大幅下滑，产中银国际品动销停滞。

12. 2015年公司新泸州老窖管理层临危受命，从组织架构、产品策略、营销模式等方面对公司进行彻底改革。

13. 从改革效果来看，公司扭转困境，改革成效显著000568，品牌复兴之路进展顺利。

14. 1573突破百亿踏上新征程，特曲国窖继续快跑逐级提价蓄势待发。

15. 国窖1573现已站稳高端白酒序列，201特曲蓄势待发9年连续涨价后产品批价提升至860元，2019年销售口径收入突破100亿，未来有望达到200亿规模。

16. 国窖1573的成功离不开精细化的渠道布局、公司核心资源的投放及过硬的产品中银国际品质。

17. 随着国窖1573步入正轨，公司将集中资源对特曲进行品牌重塑，预计未来泸州老窖两年有望步入单品爆发期。

18. 加速全国布局，开拓河南、000568华东等市场。

19. 西南市场以巩固为主，是公司全国化布局的基国窖继续快跑地市场。

20. 华北大区近两年增特曲蓄势待发速较快，是国窖1573低度的主销区域。

21. 近期公司集中资源在河南市场会战，规划2022中银国际年河南市场国窖1573的销售规模达到12亿。

22. 华东及华南市场为公司机泸州老窖会型市场，公司对于薄弱区域自己组建销售团队，目前进展顺利。

23. 估值受疫情影响，公司2季度报表端承压，上半年公司以稳价格000568、去库存、做动销为首要任务，为下半年销售旺季打基础。

24. 我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为3.48、4.1国窖继续快跑3、4.79元，同比增9.9%、18.7%、15.8%。

25. 公司品牌价值突出，特曲蓄势待发管理团队能力优秀，当前估值对比主要竞品有优势。

26. 维持增中银国际持评级。

27. 评泸州老窖级面临的主要风险普茅、普五价格波动。

28. 渠道库存000568超预期。

29. 国窖继续快跑疫情影响超预期。