华创证券-广和通-300638-深度研究报告：笔电通信模组龙头积极卡位5G，布局车载市场打破成长天花板-200709

　　广和通(300638)
　　广和通是全球领先的无线通信模组龙头公司，积极布局车载市场有望接棒笔电和POS延续高增长。公司目前在无线pos和笔记本电脑物联模组两个细分市场处于龙头地位，保证了公司的规模优势和利润高增长。汽车的智能化趋势使得驾驶舱成为新的移动终端，车载4G/5G无线通信模组及v2x模组需求长期向好，公司加大在车载无线模组领域布局有望打破发展天花板，卡位5G高价值物联网场景。
　　公司与英特尔多年深度合作，保持良好的商务关系，笔电MI模组业务重要客户突破，实现业绩快速增长。通过英特尔在笔电领域的主导权，公司实现联想、惠普、戴尔等客户的突破，公司MI模组在高端商务笔记本电脑领域快速放量，随着公司主要竞争对手SierraWireless逐步淡出市场，公司份额有望进一步提升，在“流量降费+5G算力云化”的背景下，笔电通信模组市场有望迎来广阔空间，公司未来几年有望持续受益。
　　无线通信模组行业伴随物联网持续发展，行业份额向龙头集中。物联网发展直接带动了对连接数的需求，而通信模组行业直接受益于物联网的发展。下游应用场景不断涌现，通信模组行业有望长期持续发展。中国是全球物联网通信模组需求最大的单体市场。行业正向国内转移，当前中国已经成为全球通信模组生产基地。同时由于行业价格战和5G高昂的研发投入，中小模组厂逐步退出竞争，行业集中度逐步提升。公司作为国产龙头有望优先受益。
　　国内物联网通信生态体系逐步明朗，公司前瞻布局有望卡位Cat.1和5G市场。当前国内2G、3G退网在即，将建立NB-IoT、LTE-Cat1和5G协同发展的移动物联网综合生态体系，蜂窝通信芯片国产化有利于国内物联通信模组市场的发展。公司通过与紫光展锐、高通等芯片厂商的前瞻合作开发，有望优先卡位Cat.1多个大颗粒市场，并由此挖掘模组到解决方案的增值业务。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年收入为25.2、35、44亿元，同比增速31%、39%、26%。归母净利润为2.5、3.29、4.57亿元，同比增速47%、32%、39%，对应EPS为1.03、1.36、1.89元。根据Wind一致预期，可比公司2020年PE估值一致预期平均值为60.5x，考虑到公司在物联通信模块行业的龙头地位，和在笔记本电脑蜂窝通信模组业务的较高壁垒，我们判断公司有望在产业长期竞争中脱颖而出。结合可比公司平均PE和前文的盈利预测，我们得出公司合理市值预期为200亿元，对应目标价为82.6元/股。
　　风险提示：物联网模组业务增速下滑；中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口；价格战导致产品毛利率下降。