中信期货-商品策略（策略专题）：平水后螺纹钢期现价格如何演绎？-200709

　　现货的便利收益是基差的决定性因素，而交割规则和规模决定了基差最终的走向。现货的紧缺程度决定了便利收益的高低，现货越紧缺便利收益越高，基差也就越大。库存和利润率是较好的衡量现货紧缺程度的指标，其中螺纹钢库存与基差负相关，而螺纹钢利润率与基差正相关。而根据统计，螺纹钢33次的交割历史中有29次为贴水交割，平均交割基差率为5.27%。
　　目前受到高库存、低利润和交割规则变化的影响，当前基差被压制在较低水平。按照近五年的10合约基差率正态分布计算，目前基差率处于10分位以下。根据无风险套利区间计算，基差继续下行空间有限。而根据近五年基差季节性，后期基差逐步走强的概率偏大，其01合约由于合约存续期较长，基差走强的空间更大。从库存水平、利润率以及期限结构曲线形态三个角度来看，2020年基差走强的方式或与2016年和2019年较为类似，即通过旺季预期兑现后期货端走弱的方式令基差走强。
　　我们认为短期内在需求缓慢恢复的阶段，现货价格难有较大涨幅，而期货端在交易旺季预期表现偏强，故基差或在低位维持震荡。若需求恢复不及预期，期货端或通过下跌的方式导致基差走强。即使需求较为强势，在390万吨~400万吨/周的高产量下，价格上行的节奏也不会一帆风顺。而中期来看，螺纹钢的需求旺季值得期待，在季节性旺季期间价格表现仍将偏强。策略上，可以逢低介入期现正套；在合约的选择方面，我们选择基差走强弹性更大的远月主力合约。若不具备现货渠道，可以以10-01正套的方式介入。而若出现短时间内10合约出现快速下跌，可考虑逢低布局多单。
　　风险因素：螺纹钢旺季需求不及预期。