华西证券-蓝晓科技-300487-高端树脂步入收获期，大股东认购彰显信心-200707

　　蓝晓科技(300487)
　　事件概述
　　2020年7月7日，公司发布向特定对象发行股票预案，计划向公司实际控制人寇晓康、高月静夫妇定向增发601.4万股，每股价格24.94元，合计金额约1.50亿元，承诺锁定期36个月。
　　分析判断:
　　实控人全额认购定增，彰显公司管理层信心。
　　近年来，公司业务规模不断扩大，2017-2019年公司营业收入分别为4.4、6.3、10.1亿元，年均复合增速50%以上。但由于盐湖提锂项目规模的扩大，应收账款余额由2017年末的1.5亿元增长至2019年末的2.3亿元，公司2017-2019年经营现金流量净额分别为0.78、0.19、-0.47亿元，日常生产经营对现金需求较高，此次定增充分解决了公司未来日常经营现金流的问题。同时，本次定增金额1.5亿元由公司实际控制人全额认购，承诺此次定增股份锁定36个月，并承诺6个月内不减持公司股票，彰显管理层对企业未来的信心。
　　藏格资金问题得到解决，未来大概率收回欠款。
　　根据公司2020年6月30日公告显示，2018年3月24日公司与藏格锂业签订10,000t/a盐湖卤水提锂装置设备购销合同，合同金额5.78亿元，包括10套1,000t/a提锂装置。截至2020年6月20日，公司已完成8套设备验收，前6套设备累计确认收入（不含税）3.04亿元，剩余2套设备正在调试。根据藏格控股公告显示，2020年6月8日藏格控股宣布将巨龙铜矿部分股权出售给紫金矿业，交易资金直接划拨给藏格控股公司账户；2020年6月29日，藏格控股宣布，公司已收到控股股东及其关联方归还的近10亿占用资金，客户资金问题得到解决。同时，截止2020年2月底，藏格锂业碳酸锂库存为2,100多吨，按照市场价格测算，藏格锂业的碳酸锂货值可以涵盖所欠公司的货款，藏格锂业具备支付货款的履约能力。藏格控股资金问题得到解决，客观上具备还款能力，同时2020年尽管藏格控股面临着较大的资金问题，仍在持续归还公司借款，说明藏格控股主观上具有还款的意愿。
　　新建产能逐步释放，高端树脂板块迎来发展期。
　　根据2020年6月30日公告显示，2017-2019年，公司树脂产量分别为1.13、1.78、1.73万吨，产能利用率分别为132.53%、200.00%和143.76%。由于下游需求旺盛，公司树脂生产线一直处于超负荷运转的状态，部分白球采取外协的形式，截至2020年3月末，高陵蓝晓一期1万t/a产能已经全部建成投产，随着高陵蓝晓高端产能的逐步释放，公司整体毛利水平较去年同期提升4.3个百分点，盈利能力进一步增强。
　　投资建议
　　2020年一季度，受新冠疫情影响，公司生产停滞，物流受阻，公司经营受到较大影响，但目前已恢复正常，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为10.98、14.01、16.75亿元（之前预测2020-2021年实现营业收入分别为13.82、16.80亿元,2022年未做预测），实现归母净利润分别为2.73、3.41、4.45亿元（之前预测2020-2021年实现归母净利润分别为3.62、4.69亿元，2022年未做预测），EPS分别为1.39、1.87、2.23元，目前股价37.25元，对应PE分别为27、20、17倍。公司作为国内高端离子吸附分离树脂龙头，国内存在较大的国产替代空间，国外市场收入不断增加，我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，产品价格下跌，盐湖项目回款进度不及预期等风险。