国信证券-汽车汽配行业特斯拉系列之十一：特斯拉Q1连续盈利，降价驱动供应链机遇升级-200501

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　　 2020年4月30日，特斯拉发布2020Q1季报：
　　业绩回顾：2020Q1特斯拉实现营收59.85亿美元（同比/环比分别+32%/-19%），高于市场预期的59亿美元。归母净利润为1600万美元，首度实现连续三个季度盈利（2019Q1亏损7.02亿美元、2019Q3盈利1.43亿美元、2019Q4盈利1.05亿美元），且好于市场预期（市场预期亏2亿美元）。摊薄后每股收益0.09美元，去年同期美股亏损4.10美元。调整后的EBITDA为9.51亿元，同比+514%。
　　财报及电话会议指引：（1）预计年中上海工厂有望突破4000辆/周的极限产能，以全年20万目标产能分摊加州工厂停工压力，目前有序增设Model Y产线，电池模组车间基本就位。（2）上海工厂未满负荷运行下，国产版Model 3利润率提升至加州工厂车型水平，标准续航版将将降价至30万以下以适应新补贴要求。（3）电池日初步延期至5月的第三个星期。
　　国信汽车核心观点：区别于乘用车市近两年的持续低迷，特斯拉凭借细分领域优势车型Model 3产销量持续突破。在季节性疲软及疫情影响下首度实现连续三个季度盈利的特斯拉，进入稳定发展通道。在2020全年50万辆的销量指引下，上海工厂产能向上持续突破并有序增设Model Y产线，加州工厂迅速上量Model Y并积极复产（Model Y首季度实现盈利；产量超Model 3前两个量产季度产量之和，及上海工厂Model 3首季度产量）。而为顺应补贴新政，Model3基础版迅速将售价调整至29.18万元（国补后售价27.155万元，可叠加各地地补），预计下半年特斯拉最大的挑战为降本压力，增大产销量、技术突破以及全线开启本土化产业链等均为抵补降价压力的有力措施。“新挑战”下特斯拉上海工厂国产化进程有望加速推进，基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究，我们较为推荐特斯拉产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。
　　基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：1）最核心的动力电池环节龙头——电池总成供应商宁德时代、恩捷股份（电新组覆盖）、璞泰来（电新组覆盖）；2）热管理赛道核心厂商三花智控（全球制冷控制部件龙头，深度绑定特斯拉）、银轮股份（国内热交换器龙头，打通内资、合资及外资供应体系）及中鼎股份（批量供应特斯拉电池冷却系统密封类产品）；3）配套单车价值量较高的拓普集团、均胜电子、华域汽车；4）营收弹性较大的旭升股份、科达利。
　　风险提示：疫情风险、特斯拉国产化Model 3产能释放不达预期、Model Y需求不及预期、中美政治风险、竞争对手不及预期。