国海证券-工业富联-601138-动态点评：“智能制造+工业互联网”双轮驱动，新基建开启新征程-200709

　　工业富联(601138)
　　投资要点：
　　“智能制造+工业互联网”双驱动，加码科技服务，引领“新基建”。工业富联作为全球领先的智能制造服务商和工业互联网整体解决方案提供商，主要产品涵盖通信网络及移动设备、高精密机构件、云计算相关设备、科技服务。我们认为公司持续推进“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展战略，不断深化科技服务、提升5G+AI、大数据、HPC及边缘计算等核心技术研发投入，持续巩固在“新基建”领域的领先地位。预计公司2020-2022年归母净利润为203.07/240.55/265.89亿元，对应EPS分别为1.02/1.21/1.34元/股，对应当前PE估值分别为16/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　智能制造：聚焦智能制造，培育壮大“新动能”。在智能制造领域，公司已形成全球3C电子行业最完整的供应链和最具规模优势、快速量产的智能制造能力。1）通信网络移动设备：2019年公司实现销售收入2,445.54亿元（-5.63%），毛利率为11.17%（+0.1Pct）。我们认为公司在全球通信及移动网络设备领域具有领先优势，实现了5G领域多方位、全矩阵的产品布局及智能制造核心技术升级，5G全面商用全面开启，驱动持续快速增长。根据MarketsandMarkets预测，2023年全球智能制造的市场规模将成长到2,991.9亿美元，2018年至2023年的年复合增长率为11.9%，其中，预估2023年亚太地区智能制造的市场规模将达到1,208.7亿美元（40.4%）；2）云计算：2019年公司云计算服务收入为1,629.23亿元（+6.33%），毛利率为4.02%（-0.16Pct）。我们认为新冠疫情催生在线办公快速增长，叠加未来5G应用的快速发展，数据中心、服务器等的市场需求将进一步提升。目前，公司AI专用服务器已部署至多家世界知名的云数据中心，HPC产品销往中国、巴西等地，并构建IaaS+PaaS+行业云新生态，前瞻布局享行业增长。3）精密工具和工业机器人：公司运用工业互联网平台进行内部升级改造，提升工业机器人的自动化及智能化生产水平。
　　工业互联网：跨行业跨领域赋能，打开中长期发展空间。公司将“三硬三软”（三软：工业大数据、工业人工智能、工业软件；三硬：装备、工具、材料）作为工业互联网平台核心基础，凭借工业5G网络和工业互联网等新兴技术的助力，全面实现工厂全要素及上下游产业互联互通，打造工业互联网平台。目前，富士康工业云平台(FiiCloud)已连接了16类、68万多台工业设备，拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案，搭载了7类1,000多个工业APP，同时，基于自主研发的“雾小脑”及富士康工业云平台(FiiCloud)，工业富联构建了专业云（MicroCloud）体系，工业互联网科技服务产品正式成型，打开未来中长期成长空间。根据麦肯锡调研报告显示，在2025年之前工业互联网每年将产生高达11.1万亿美元的收入。
　　风险提示：新冠疫情导致下游需求不及预期；技术研发进度不及预期；