国盛证券-科创板解禁：机会大于风险-200708

　　1、科创板解禁将至，压力如何？科创板运行元年即将收官，首批科创板公司面临首发、战配股集中解禁，7 月单月解禁规模达 1690 亿元，达全年解禁规模的 37.24%。从科创主题分布看，解禁规模高度集中，新一代信息技术、新材料与高端装备制造占比超 9 成。此外，7 月 22 日将是本次“解禁潮”的集中爆发点， 23 只科创板个股面临集中解禁，解禁规模达 1663 亿元，其中西部超导、天宜上佳、容百科技压力居前。
　　2、挑战与机遇并存，解禁或将砸出“黄金坑” 。关于科创板即将迎来的解禁潮，市场普遍存在一定的担忧。但结合创业板经验，我们认为解禁挑战与机遇并存。短期看，解禁或有冲击，但冲击幅度与时效相对有限。结合此前创业板首批公司的集中解禁经验看，解禁带来的冲击主要体现在此后的 2 个交易日内，且无论是解禁个股还是板块整体的冲击幅度实际相对有限。 长期看，集中解禁或将砸出“黄金坑”。拉长时间窗口，2010 年 11 月创业板的集中解禁潮不仅没有形成压制，反而孕育的创业板的大涨；同时，首批创业板公司中，超半数公司当月收涨。
　　3、 解禁将扩大当前流通盘，为机构提供入场配置机会。 尽管公募基金在 2020年一季度对科创板持股规模和配置比例均有所提升，但总体依然低配。我们认为，目前制约机构增配的因素主要有两点：其一，机构对科创板标的研究覆盖不足。从一季度公募基金的科创板个股持仓看，约半数持仓市值集中于金山办公一家，且配置过亿的科创板个股仅有 15 家，近八成个股配置规模不足 0.5 亿元。其二，科创板流通盘规模较小，机构难以集中配置。科创板总市值已达 2.17 万亿，但自由流通市值仅有约 0.34 万亿，流通盘占比仅约为 15.7%，而且科创板标的市值流通比全部低于 25%，而且尚有 3 成不足20%，可交易“筹码”匮乏。
　　因此，我们认为科创板解禁反而将带来更大机遇。一方面，解禁对市场或有短期冲击，但影响相对有限，反而可能是“黄金坑”；并且，伴随解禁落地，流通筹码扩容，将为机构集中增配科创板提供入场机会。未来，伴随科创板指数出炉、科创板基金发行、以及存量资金增配，科创板有望迎来巨幅资金定向增配。因此解禁若带来“黄金坑”，很可能成为三季度“科创牛”的起点，看好其带动科技板块成为市场主线。
　　风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、海外超预期波动。