东吴证券-长城汽车-601633-6月产销同比领先行业，长城炮超预期-200708

　　长城汽车(601633)
　　投资要点
　　公告要点：
　　长城 6 月：产量 83460 辆，同比+32.6%，环比+3.9%；批发 82036 台，同比+29.6%，环比+0.2%。哈弗系列产量 47617 辆，同比+7.2%，销量46998 辆，同比+3.9%。 WEY 系列产量 5881 辆，同比-12.7%，销量 5653辆，同比-16.3%。长城炮产量 15176 辆，销量 15003 辆。
　　长城 6 月产销同比维持高位， 领先于行业整体水平
　　5 月长城汽车产量同比+26.7%，环比+23.6%；批发同比+30.9%，环比+25.8%。 6 月整体产销同比较 5 月基本持平。乘联会数据， 6 月狭义乘用车总体产量 174.0 万辆，同比+11.2%；批发 170.0 万辆，同比+0.8%，长城产销同比远远领先于行业整体水平。 6 月长城同比增加明显车型主要为哈弗 M6，主要系去年国五升级，产量较低。皮卡产销快速增长，长城炮产能瓶颈缓解，产销继续提升，环比分别+50.9%/+50.0%。哈弗H6 产销同比下滑，主要系去年基数较高+为下半年全新 H6 上市做准备。
　　长城 6 月企业端微幅去库
　　根据我们自建库存体系显示， 6 月长城汽车企业库存当月+1424 辆，企业库存累计-17624 辆（ 2017 年 1 月开始），微幅补库。 渠道库存预计季节性小幅补库。
　　长城 6 月折扣率微幅扩大
　　根据我们自建价格体系显示： 长城 6 月下旬车型算术平均折扣率 8.77%，环比上旬+0.16pct。 6 月份下旬，哈弗 H6 经典版折扣率 8.18%，环比上旬+0.90pct。 Coupe 折扣率 8.74%，环比上旬持平。 运动版折扣率 23.91%，环比+0.09pct。 VV7 折扣率 7.82%，环比+0.04pct。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计 2020-2022 年营业收入 913.10/1030.12/1148.57 亿元，同比增长-5.1%/+12.8%/+11.5%，归母净利润 44.26/53.62/70.54 亿元，同比增长-1.6%/+21.1%/+31.6%，对应 EPS 为 0.48/0.58/0.77 元，对应 PE 为18.97/15.66/11.90 倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台上市的催化， 我们依然看好长城汽车，给予“买入”评级。
　　风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期。