华安证券-半透明主动ETF：海外资管新风口-200708

　　半透明主动ETF的诞生背景
　　近十年来ETF行业发展迅速，2019年底全球ETF净资产总额为6.3万亿美元。主动ETF占比逐年提升，主被动融合成为新潮流，市场对持仓不透明ETF的呼声与日俱增。普通主动ETF与被动ETF适用于同一套监管规则，无需盘前在网站披露PCF清单，但需要盘后公布组合持仓，主动ETF因此获得一天的持仓保密性。但在实际投资中，传统权益主动ETF一天的持仓保密期过短，策略容易被反向破解，基金管理人的发行意愿有限。
　　半透明主动ETF的产品设计思路
　　近期美国SEC批准了一种类LOF结构，五种不/半透明主动ETF结构，还有两种结构待批，多款产品正在发行。新结构可能改变报价方式，或者不完全披露投资组合，或者通过模拟生成的代理投资组合持仓，在列表中加入虚拟的没有持仓的个股，改变真实组合权重“以假乱真”，隐藏ETF真实的持股情况。在保证一定持仓透明度的情况下，保护基金经理的投资策略。通过“主动管理”与“ETF工具”相结合，半透明ETF为主动管理打开了全新的市场。
　　半透明ETF的发展前景
　　我们认为半透明主动ETF可能是资管行业历史级的发展机遇，上一波被动型ETF的推出为全球带来6.3万亿美元的ETF市场。由于被动ETF产品的透明性高、费率低廉、流动性强等诸多优势，二十年来全球主动管理的规模不断被ETF蚕食，半透明ETF的推出为主动管理带来新的发展契机，可能是全球公募基金管理行业的新风口，对全球基金管理行业带来新的挑战和机遇。
　　风险提示
　　海外ETF发展经验并不完全适用于中国市场；半透明主动ETF还在发展初期，面临较大不确定性；多款产品仍在审批阶段，可能短期内无法落地；产品复杂度高，可能需要较长时间的市场培育期。本文数据仅供参考，不构成任何投资建议。