中银证券-邮储银行-601658-营收增长平稳，资产质量优异-200430

　　邮储银行(601658)　　邮储银行依托邮政集团的代理网点，拥有数量最多、覆盖最广的分销网络，“自营+代理”的运营模式为国内独一家，其网点覆盖了国内所有城市和99%的县域。公司零售特色鲜明，具备雄厚的存款基础，且资产质量表现优异，盈利增速居大行前列。维持增持评级。　　支撑评级的要点　　营收平稳增长，拨备计提力度加大　　邮储银行1季度营收平稳增长（5.47%，YoY），增速与2019年（6.06%，YoY）相近。在规模扩张驱动下，利息净收入同比增4.38%，较2019年（2.61%）提升1.77个百分点。手续费收入增速放缓，同比增1.53%（vs18.4%，2019），预计1季度疫情对银行卡、结算清算业务收入影响较大。公司前期积累的拨备有助于维持业绩稳健性，1季度净利润同比增速从拨备前的6.7%提升至8.5%，但基于风险审慎原则，公司1季度拨备计提力度较2019年提升。　　规模扩张稳健，对公信贷投放力度加大　　1季度同业资产和贷款分别环比增28.5%、5.41%，驱动资产规模的扩张（5.7%，YoY），资产端信贷占比保持平稳（47%，2020Q1）。从信贷投向来看，1季度对公信贷（7.1%，QoQ）投放速度快于零售（4.3%，QoQ）。负债端，1季度存款环比增4.82%，负债结构中存款维持96%的高比例。根据我们期初期末口径测算，1季度息差环比2019年4季度下行5BP，其中资产端收益率下行幅度（13BP）超过负债端成本率（7BP）。展望后续，我们认为公司的息差依然存在收窄压力。　　资产质量表现优异，不良率保持低位　　公司资产质量表现优异，1季度不良率环比持平为0.86%，保持可比同业低位，但预计疫情对1季度零售信贷的资产质量表现存在影响。根据我们测算，1季度加回核销后不良生成率为0.46%，依然优于可比同业。1季度拨备覆盖率/拨贷比环比下降2.15/0.02个百分点至387%/3.33%，拨备依然维持可同业领先。　　估值　　考虑到息差收窄压力，我们小幅下调公司2020/21年EPS预测至0.77/0.86元/股（原为0.79/0.89元/股），对应净利润增速为10.3%/10.8%（原为13.0%/12.6%），目前股价对应市净率为0.77/0.86x，维持增持评级。　　评级面临的主要风险　　经济下行导致资产质量超预期下行。