东吴证券-兴森科技-002436-主营业务稳健增长，国内IC载板龙头稳步崛起-200708

　　兴森科技(002436)
　　投资要点
　　事件： 7 月 7 日兴森科技公告中报业绩预告： 2020 年上半年实现归属于母公司股东的净利润约 3.68 亿元-3.8 亿元，同比增长 164.83%-173.46%，基本每股收益为 0.247 元/股-0.255 元/股。
　　主营业务业绩增长稳健：兴森科技上半年，业绩实现大幅增长（H1 同比增长约 164.83%-173.46%，Q2 同比增长约 222.58%-234.36%），主要原因为子公司广州兴森快捷电路科技有限公司转让控股子公司上海泽丰 16%股权，已完成工商变更手续，并收到全部股权转让款，实现税后投资收益约 2.26 亿元。剔除转让股权投资收益，上半年实现归母净利润 1.42 亿元-1.54 亿元，同比增长约 1.91%-10.55%，其中 Q2 实现归母净利润约 1.02 亿元-1.14 亿元，同比增长约 0.49%-12.26%，稳步推进 PCB样板、IC 载板的投资扩产和试生产工作，主营业务实现稳步增长。
　　综合实力领先，龙头地位稳固： PCB 样板业务方面，兴森科技作为国内样板行业的龙头企业，在 PCB 样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力，同时始终保持全球领先的多品种与快速交付能力， PCB 订单品种数平均 25000 种/月，同时结合高水平柔性化管理、多样性综合技术能力、规模化成本以及公司持续建设的多领域核心技术等领先优势，进一步巩固和提升公司在 PCB 行业样板及小批量领域的龙头企业地位。IC 封装基板方面，兴森科技作为国内的先行者，目前产能逐步顺利释放，目前已进入三星供应链体系。
　　国内 PCB 需求稳增， IC 载板国产替代空间可观，持续看好兴森科技未来业绩稳健增长：随着 PCB 产能逐步从日韩等区域向国内转移，中国大陆已发展成为全球 PCB 产业最重要的生产基地， 2019 年中国 PCB 行业产值约 329.42 亿美元、小幅增长 0.7%，全球市场占比约 53.7%， 2016年至 2020 我国封装基板产值的年复合增长率约为 5.5%，增速大幅高于其他地区，亦高于其他 PCB 产品，相比于 PCB 的产值规模占比来讲，国内 IC 载板的国产替代具有可观的市场空间。 我们认为兴森科技 IC 业务导入顺利，客户拓展顺利，未来业绩增长稳定可期。
　　盈利预测与投资评级：考虑到出售的子公司股权税后投资收益 2.26 亿元，我们上调今年的业绩预测，预计 2020-2022 年的营业收入分别为42.43 亿元、47.88 亿元以及 54.32 亿元，归母净利润分别为 5.77 亿元、5.18 亿元以及 6.80 亿元，EPS 分别为 0.39 元、0.35 元及 0.46 元，对应的 PE 估值分别为 38/42/32X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期；IC 载板产能导入不及预期。