广发证券-唐人神-002567-产业链一体化经营领先者，业绩弹性值得期待-200708

　　唐人神(002567)
　　概况：致力生猪产业链一体化经营。公司围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业，在全国拥有120余家分/子公司。19年公司实现营收153.55亿元，其中饲料业务是公司的传统优势业务，19年占营收比重约88%，保持相对平稳；生猪业务营收高增长，19年增速超47%。
　　生猪：非瘟疫情重构行业格局，“1+3”模式助力公司突围。非瘟疫情重创行业产能，散养户大量退出，具有较强生物安全防控能力与管理能力的企业有望充分享受本轮行业红利。公司根据成本、效率、环保、团队等条件综合考虑，迭代升级“1+3”生猪自繁自养发展模式，并建立“四层铁桶式”等综合非洲猪瘟防控体系。公司种猪布局领先，收购龙华农牧实现优势互补，积极扩张产能。根据年报，公司2020年计划出栏量约130~150万头；至2022年底，规划实现生猪产能500万头。
　　饲料：猪料需求有望持续复苏，公司多品牌拓展稳健。在高盈利+母猪存栏稳步恢复的推动下，猪料需求持续恢复。中长期来看，特别是在非瘟疫情、全面“限抗”的背景下，行业进入综合实力比拼阶段。公司以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场、以和美品牌做禽料”的品牌区隔思路开发市场，具备较强的市场竞争力。
　　肉制品：提升产业链价值，探索布局终端消费领域。公司打造“唐人神”肉品品牌，推进产业转型，摸索打造以“小风唐”为代表的快休闲连锁餐饮，进一步布局终端消费领域。
　　投资建议：给予“买入”评级。公司致力生猪产业链一体化经营，充分受益本轮行业景气期，预计公司2020-22年EPS分别为1.94、1.96、1.62元/股。参考行业平均估值，给予公司2020年9倍PE，对应合理价值约17.37元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等