中信期货-农产品策略日报：白糖政策仍不明，蛋白粕上方压力显露-200709

　　油脂
　　观点： 缺乏基本面有效支撑，料油脂上方阻力依
　　逻辑： 受资金面干扰，近期油脂价格震荡偏强，不过油脂基本面供需环比前期无明显变化，截止目前，美豆优良率表现理想，新作增产概率较大；目前市场供需仍以油脂累库为主基调，在进口大豆总供给充足下，豆油库存继续上升概率较大，同时伴随着马棕延续增产周期、及国产新季菜籽收获。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，不过印度疫情、国内消费淡季或将令需求增幅有限。故综上，虽后期资金面仍存提振油脂价格预期，令价格波动性恐将有所加大，但中期上料油脂价格回归基本面主导、以区间震荡概率较大。
　　操作建议： 区间波段操作思路
　　风险因素： 原油价格大幅波动，中美贸易争端
　　蛋白粕
　　观点： 上方压力显露，蛋白粕回调
　　逻辑： 供应端，美豆中西部轻微干旱，未来两周高温少雨，考验作物。 6月底两大报告奠定美豆强势基础。中国积极履行贸易协议采购美豆。 7 月进口大豆集中到港，现货供需压力仍大； 8-9 月到港预期或上调。菜籽进口量仍维持低位。需求端，基差继续下行，吸引下游采购基差合同。现货随采随用为主。新冠疫情抬头，进口水产消费受冲击，利好猪肉、禽肉蛋替代性消费。利润好转吸引补栏。总体上，蛋白粕市场进口原料到港压力仍存，但天气敏感期，同时市场流动性充裕，价格易涨难跌，料短期保持强势；长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多可能。
　　操作建议： 期货：做多基差，卖近买远；期权：做多波动率
　　风险因素： 北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期；中美贸易恶化