长江证券-消费者服务行业：长江社服2020年度中期投资策略，暖风徐至，气象一新-200704

1. 免税：市场蛋糕做大，有限长江证券竞争格局稳定中国免税经过40余年发展，政策基调从“强调规范、统一管理”过渡到“引导消费回流、逐步开放”。

2. 疫情期间国免推出大贸模式（日上上海）、跨境电商（cdf会员购）、离岛补购等线上有税渠道，成效显著；适逢海南自贸港建设元年，离岛消费者服务行业免税限额提升至10万，品类扩宽。

3. 后续离岛免税、市内店政策有望继续放宽，以吸长江社服2020年度中期投资策略引消费回流。

4. 王府井获全国免税运营牌暖风徐至照，不改有限竞争格局。

5. 推荐龙头标的中国中免和潜力气象一新可期的格力地产。

6. 景区：国内山河无恙，需求回流值得期待国内景区已全面恢复运营，“五一”、“六一”均展长江证券现出一定程度上的需求反弹，人造休闲景区受到追捧；同时，海外疫情尚未得到全面控制，出境游需求预计将回流转化，助力即将到来的暑期旺季。

7. 中青旅消费者服务行业、天目湖、宋城演艺均不依赖于贩卖自然资源的门票收入，具有开发、运营人造休闲旅游项目的经营护城河，宜关注暑期客流反弹与后续项目落地。

8. 酒店：行业需求承压，期待商旅需求恢复行业需求持续受到宏观经济下行影响，2020年疫情之下更使酒店业出现急冻；后疫情时代，行业经营节长江社服2020年度中期投资策略奏缓步复苏，但疫情反复不容忽视。

9. 四大酒店数据承压，但全年扩张趋势不改；疫情成为行业结构调整的催化剂，后续需求反弹需观察消费者偏好的改变、疫情的短期出清效应，以及工业园区、旅游景区、城市暖风徐至周边度假区的局部引领效应。

10. 餐饮：恢复势头良好，行业或将迎来洗牌餐饮行业复苏改善气象一新明显，当下线下门店到店消费额基本恢复至疫情前水平，外卖消费逆势实现一定程度增长。

11. 港股餐饮龙头海底捞与九毛九的经营模式决定其较高水平的利润率，长期来看必然带来经营效率的提升；美团点评外卖业务下滑幅度可控，均价提升幅度较大，新业务亦体现出一定程度的增长使得总体毛利率为正，全年盈利预长江证券期不改。

12. 教育：升学就业刚需赛道，推荐龙头标的职教方面，因疫情影响，政府把恢复和消费者服务行业稳定就业作为重要任务，注重高校毕业生就业工作。

13. 中公教育受益于公务员招录景气度持续，各省省考在去年低基数、今年政策指引，以及基层公职岗位缺口较大等因素共同影响下均呈现大幅扩招趋势；但受疫情影响，考试时间一再延后，或将对业内长江社服2020年度中期投资策略公司收入业绩的确认节奏带来一定影响。

14. 在线K12迎来暑期大战，春季疫情期间各平台均推出免费课，其中新东方在线平台引流千万人次，后续关注向暑期班、正价班转化情况，静待在产品、服务暖风徐至交付方面更具优势的品牌脱颖而出。

15. 风险提示：1.疾病及突发气象一新事件影响行业需求；2.企业竞争加剧导致盈利能力下降。