长江证券-投资银行业与经纪业行业券商股跟踪系列二十三：2014VS2020，券商这次不一样-200705

1. 事件描述我们对于近期行业的监管政策、股价表现和实际经营进长江证券行了跟踪。

2. 事件评论投资银行业与经纪业行业券商股跟踪系列二十三行业的不变。

3. 行业的不变在于在于资本市场改革的方向和券商自身的贝2014VS2020塔属性。

4. 券商这次不一样行业的变化1。

5. 长江证券改革的方向。

6. 2012-2014年创新更侧重行业财务报表质变：资管业务扩容、中小企业债和新三板打开收费业务空间，两融、质押丰富资金业务收入同时也为经营杠投资银行业与经纪业行业券商股跟踪系列二十三杆提升提供路径。

7. 2019年以来改革聚焦于资本市场发行2014VS2020和交易，尽管短期没有商业模式质变，但唯有对发行和交易制度的系统性完善，才能吸引优质企业和长期资金入市，推动直接融资，资本市场才能成为经济转型升级助力。

8. 行业的变券商这次不一样化2。

9. 贝塔属性长江证券是钝化的。

10. 一方面，经纪业务收入贡献从40-50%下行至20-30%，佣金费率不断下探进一步弱化其贝塔属性投资银行业与经纪业行业券商股跟踪系列二十三，2019年末行业净佣金费率降低至万分之3.5，较2014年降低53.7%。

11. 2014VS2020另一方面，行业资产配置结构也在发生变化。

12. 2013-2019年债券类资产是扩表路径，占净资产比重从61.0%提升46.7个PCT至107.8%，持有到期为主的交易形式提升利润中枢，股票类资产基本保持平稳，同时部分公司开始开展场外衍生品业务，进一步弱化权益券商这次不一样投资业务的弹性。

13. 行业的变长江证券化3。

14. 成长路径投资银行业与经纪业行业券商股跟踪系列二十三的差异。

15. 2012-2014年商业模式质变带来资管、两融的跃进，贡献度分别从2.1%和4.2014VS20200%提升至4.8%和17.1%。

16. 当前改革对行业盈利增长是渐进的：1）买方投顾推动行业从基于流量佣金走向基于资产保有量服务费模式，长期资金入市背景下具备强大增长动能；2）注册制下加速投行和直投项目兑现节奏；3）融券在市场化改革背景下进入发展快车道，参考海外市场融券规模占比或将达20-30%；4）场外期权名义本金呈现稳步发展态势，衍生品业务将成为券商运用自身资产负债表发展客需券商这次不一样业务的重要路径。

17. 制度改革长江证券是业务长期增长的动能。

18. 当前市场贝塔是决定行业股价走势主要矛盾，因此选股思路在于能够把市场贝塔显著放大的标的，推荐顺序为同花顺（轻资本经营模式具备更强的利润弹性，其增值电信、广告互联网和基金销售均为顺周期属性业务）、投资银行业与经纪业行业券商股跟踪系列二十三东方财富（代销+经纪+两融决定其贝塔属性，经纪/两融份额渗透赋予其长期成长性），短期交易性股票资产占比较高的公司亦可关注，长期推荐中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券。

19. 风险提示1.交易规模和费率出现大幅2014VS2020下行；2.债券投资和质押出现信用风险。