东方证券-国防军工行业：长周期，真成长：军工产业“十三五”潮未落，“十四五”潮又起-200708

　　核心观点
　　刚需属性： 国防力量作为“ 最后的防线” ，国家的刚需赋予其十四五最确定的成长属性。 从十三五到十四五，国际环境发生了新的更深远的变化，中美博弈成为贯穿主题。 从 2017 年《国家安全战略》颁布起，美国防战略（NDS）的主要目标正式转向超级大国博弈， 强调与中国的长期战略竞争是首要优先事项。同时，随着国际军控遭遇挫折， 军备竞赛趋势显现，区域安全问题愈发严峻。 我国新版《国防白皮书》指出世界正经历“百年未有之大变局”，我军现代化水平依然不足。随着中美博弈的加剧，今年 4 月习近平指出要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。 站在当前时点，十四五期间，对国防继续加大投入的紧迫性和确定性很高。一方面，“新冷战”阴影不断逼近，周边重要大国的国防投入不断加码；另一方面，我军下一阶段完成军队现代化目标的历史使命，将从十四五正式开启。
　　结构性机会： 十四五强化装备升级列装进度，需求旺盛，工业部门和军方机关配合协作更加流畅。 十三五期间军队改制改革已基本完成， 理顺组织结构、明确装备需求后，十四五军备建设的投入力度有望加强。我们认为当前装备建设的结构性缺口主要集中于“机”（航空航发）和“弹”（导弹）。航空领域的主力型号在十三五期间已逐渐或已完成定型， 发动机等核心配套能力也已发展成熟，十四五有望进入批产上量阶段。导弹领域受全球军备竞赛重启、现代战争精确制导化、新装备跟进弹药配套、实战实训消耗增加等 4 重因素的叠加影响，有望成为十四五增长最快的领域。区别于平台型作战装备，数量规模是导弹武器形成有效战力的必要条件，国内亟需充实新一代导弹武器的储备。 此外，随着国内商业航空和商业航天市场的崛起，军工即将迈入 2.0 形态，进一步打开广阔市场空间，并且在此过程中有望催生千亿市值的优质上市公司。
　　估值消化：十三五消化估值，十四五投资业绩和成长。 2020 年是我国“十三五”规划的收官之年，也是开启“十四五”规划和第二个百年发展计划的关键年。伴随“十三五”估值的大幅消化（军工板块当前 PE 在中信 29 个子行业排名已下降至第 7 位， 19 年初以来军工指数的走势表现出与业绩较高的联动性，估值逐步回归合理区间）， “十四五”军工板块投资属性回归基本面， 板块中估值低、成长性好，值得长期持有并带来超额收益的优质个股将越来越多。 机构投资者将更容易赚到业绩增长的钱而不仅仅是估值波动的钱。
　　投资建议与投资标的
　　 建议关注“十四五”需求确定性强的核心赛道个股， 如主机厂标的： 中航飞机(000768，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)等； 发动机及系统层级标的： 航发动力(600893，未评级)、中航机电(002013，买入)、中航电测(300114，增持)、 *ST 湘电(600416，未评级)、航新科技(300424，未评级)； 新材料及加工标的： 钢研高纳(300034，买入)、 中航重机(600765，买入)、中航高科(600862，买入)、楚江新材(002171，买入)、光威复材(300699，买入)、菲利华(300395，未评级)；以及元器件标的： 航天电器(002025，买入)、中航光电(002179，买入)、火炬电子(603678，未评级)、振华科技(000733，增持)等。
　　风险提示
　　十四五军品交付进度低于预期； 军民融合产业发展进度低于预期