安信证券-美吉姆-002621-剥离原主业聚焦教育，行业整合背景下公司市占率有望提升-200708

　　美吉姆(002621)
　　剥离原制造业务，聚焦教育领域。 公司公告拟将持有的三垒科技100%的股权以人民币 2.49 亿元的价格转让给俞建模先生和金秉铎先生，转让完成后，公司将不再持有三垒科技股权。三垒科技 2019 年实现营收 1.33 亿、净利润 1804 万， 2020Q1 实现营收 1167 万、净利润 69 万。公司出售三垒科技 100%股权，有利于调整产业结构，聚焦早教业务。
　　推线上课程对冲疫情影响，2020Q2 除北京外其他大部分地区中心已恢复营业。 受疫情影响， 2020 年第一季度美吉姆全国门店的营业时间约只有 1 个月，受影响的程度较大，但第一季度为早教行业淡季；第二季度自 5 月开始，除北京、河北、东三省外，已有超 350 家早教中心开始正式营业，经营节奏恢复良好，我们预计疫情影响公司的销课节奏约 2-3 个月。为对冲疫情影响，公司于 1 月快速启动线上业务，推出一些免费线上课程，认可度较高， 根据公司调研， 线上业务推出6 个月以来，线上会员数超 100 万，其中约 70%-80%的会员属于新增会员，预计将成为线下客户的精准来源。除了前期推出的免费课程之外，公司还储备了一些线上付费课程与会员深度增值服务，待疫情完全控制之后将正式向市场推出。
　　早教龙头或将受益于行业整合，带来市占率提升。 相较于其他教育细分领域，早教行业受疫情影响更大，在于早教难以线上授课，预计行业将迎来整合潮。美吉姆作为早教行业的龙头，具备一定的抗压能力，在行业洗牌背景下，公司市占率有望提升。目前美吉姆早教中心数量在一二线城市占比 60%、三四线城市占比 40%，未来 1-2 年公司一方面继续加大一二线城市的密度布局，根据公司测算，北上广深地区仍有一倍的新门店放量空间； 另一方面加深三四线城市的下沉， 从密度上来看，三四线城市本身早教中心少，发展空间也较大。另外公司于 2019 年末推出小吉姆品牌致力于拓展四线及以下城市， 根据公司调研， 目前已有 8 家中心。
　　投资建议： 疫情对公司上半年业绩产生一定的影响，我们预计对公司全年外延式扩张速度也将产生一定的压力，但同时也迎来成本端开始下降的预期（租金）、市占率（行业洗牌）的提升。预计公司 2020-2022年净利润分别为 0.8/1.6/2.0 亿元，对应 EPS 0.10/0.20/0.24 元， 维持公司“ 增持-A”评级
　　风险提示： 受疫情影响线下复课不及预期，小吉姆下沉不及预期。