安信证券-吉宏股份-002803-电商买量销售或打开业绩弹性空间-200708

　　吉宏股份(002803)
　　事件：
　　公司上修半年度业绩预告，2020年上半年归母净利润由2.07亿元-2.37亿元上修至2.53亿元-2.61亿元，同比增速由40%-60%上修至71%-76%；Q2单季度归母净利润由1.33亿元-1.63亿元上修至1.79亿元-1.86亿元，同比增速由77.03%-116.4%上修至138.05%-147.89%。
　　跨境电商受益于海外疫情，环比及同比增速均大超预期。公司上半年业绩高速增长主要系跨境电商业务（2019年营收占比为39.56%）驱动，特别是2020Q2跨境电商业务同比及环比增速均大超预期，主要原因系：（1）2020年Q1受国内疫情影响物流停滞及海外疫情尚未引起严重后果，故跨境电商业务增量不显，基数较低；（2）2020年Q2海外疫情爆发各国封锁，海外用户被动接受网络购物，日单量明显提升且成交率高，参考该业务的高利润率（2019年毛利率为74.29%，净利率预计15%），有望显著增厚业绩。
　　跨境电商沉淀核心能力，有望成功复制至快抖平台。不同于传统电商，公司跨境电商核心商业模式类同于游戏买量发行，基于精准营销能力进行精准货品分发，实现“货找人”，类同于快抖内容电商的变现逻辑(传统电商主动购买，内容电商被动购买）。公司主要通过在Facebook、Instagram等海外媒体上投放单品的信息流图文广告形成线上销售，目前主要业绩来自东南亚、中国台湾等地区（国内白牌为主）。公司核心能力主要有三方面：1）选品能力：主要以服饰、美妆、鞋帽等用户日常有购买欲望且毛利较高的品类为主；2）精准营销及内容设计能力：借助大数据能力进行精准营销投放，并借助投放测试反馈以提升前端选品能力；3）具备公司供应链优势：拥有上游丰富制造商资源，及强大的物流仓储能力。公司于中国台湾、泰国、马来西亚、新加坡等地设海外仓，通过合作或租赁形式降低成本。
　　电商有望打开公司估值空间，主要逻辑有二：
　　（1）跨境电商新增销售手段，扩大日单量及提高客单价。受益于疫情，公司正探索海外直播带货的商业模式，目前主要在中国台湾地区试水，已在厦门培养数十位主播。
　　（2）海外买量销售的逻辑复制到国内。快抖内容电商生态已开始初步建立，未来内容电商或为大赛道。公司正探索抖音买量销售品牌商品（通过鲁班平台投放信息流广告），目前已与部分品牌积极沟通合作，预计将有产品逐步落地。
　　投资建议：公司大幅上修半年报业绩预期，跨境电商买量销售已落地优秀案例及数据，同时跨境电商及国内内容电商均具备明显的业绩弹性，我们上调盈利预期，预计公司2020-2022年将实现归母净利润为5.0亿、6.5亿、8.0亿，对应EPS为1.32元、1.73元、2.12元。公司率先走出靓丽业绩表现，我们给予35倍PE，对应目标价为46.2元，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：广告业务不及预期、国际形势导致下半年电商业务不明朗、内容电商推进进度不及预期。