天风证券-上海电气-601727-系列深度2：核电装备制造龙头企业，技术稳步发展产业持续延伸-200708

　　上海电气(601727)
　　核电产业链完整，市场份额领先
　　上海电气是国内发展历史最久、产品配套最全、交付业绩最多、技术路线最广、装备能力最强、全球合作最深的核电装备制造集团。2019年，上海电气核岛主设备市场份额保持领先。上海电气核电集团已交付192台/套核岛主设备，拥有技术专利206项，装备能力超过2500台。
　　占据技术先发优势，新增订单稳步增长
　　上海电气作为国内最早进入核电行业的企业，技术路线覆盖了华龙一号、CAP1400、AP1000、EPR共四种第三代核电技术。此外，上海电气还掌握四代核电技术高温气冷堆、快堆及基熔盐堆等先进核电技术，全面覆盖国内已有的核电技术路线。上海电气2019年新增核电设备订单14.8亿元，新增订单稳步增长；2019年末公司在手核电设备订单人民币180.8亿元，比上年年末减少16.8%，加速释放在手订单。此外上海电气积极参与“一带一路”核能国际合作，向巴基斯坦及南非出口核岛主设备。2019年上海电气与意大利安萨尔多核电公司、中核环保有限公司签署中意放废退役首批合作项目，将产业从核燃料循环前端市场向后端市场延伸。
　　核电体量大国，发展趋势向好
　　核电低碳性能与经济性能明显，据IEA展望未来将在全球能源结构中占据重要地位。我国核电装机量与发电量均呈稳步上升趋势，2019年我国的核电规模目前位列世界第三，但核电占比远低于其他国家。2019年审批重启，自主三代核电技术“华龙一号”正式进入批量化建设阶段，核电作为基荷能源新选择的地位日益明确，核电小堆商用市场探索逐步深入，利好核电产业发展。
　　盈利预期
　　我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元；对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为20.68、18.64、16.78倍，我们认为，公司过去三年PE中枢在30倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019年PE平均值为25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值，对此我们预计2020年估值水平约为25倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策变化风险，机组稳定运行风险；国际形势风险。