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国金证券-龙蟠科技-603906-车用尿素龙头企业,国六阶段进入发展快车道-200708

上传日期:2020-07-08 14:36:00  研报作者:蒲强  分享者:cdcwj   收藏研报

【研究报告内容】


  龙蟠科技(603906)
  投资逻辑
   多年布局车用精细化学品,三大板块业务接力发展: 公司一直专注于车用化学品领域,逐步形成了以润滑油、发动机冷却液、车用尿素为主的三大产品板块。公司以润滑油业务起家,经过扩展发展相对平稳,国五标准实施后,公司车用尿素业务迅速发展,成为目前带动公司业绩提升的主要动力; 冷却液产品在燃油车领域放量,随着新能源车放量,公司有望获得进一步成长。
   持续优化品牌及渠道优势,加速扩展产品市场: 公司布局的车用精细化学品,多数为车用消耗品,具有较强的消费属性,因而在产品竞争中品牌及销售渠道尤为重要。公司经过近 17 年的产业布局,不断强化自身产品的市场口碑,在相对分散的市场中梳理良好的品牌形象。公司现已成功切入众多主流车厂供应体系当中,同时在全国拥有 700 余家经销商,涵盖修理店、加油站、汽配店、物流园等多类型网点,通过经销商网络对车后零售市场进行覆盖,通过多元化的渠道布局,强化公司产品的竞争优势。
  国六标准带动车用尿素需求提升,公司有望快速布局抢占市场: 车用尿素作为柴油汽车尾气处理中的消费品,在国四及国五阶段,平均消耗量一般为柴油使用量的 3-5%,而进入国六阶段,尾气排放标准进一步升级,柴油车的NOx 可排放量降低了 97%,车用尿素的消耗量将逐步提升至柴油使用量的8%。因而随着国六标准的柴油车销售量逐步提升,柴油车单车尿素消耗量将有进一步提升,带动整体市场需求的增长。
  多领域布局冷却液产品,新能源企业有望带动公司未来发展进入新平台: 公司多年来持续扩展冷却液的产品种类,涵盖燃油车、新能源车、非移动设备等多个领域,同下游车厂建立了良好合作。 2018 年公司通过并购间接持股迪克化学,实现技术、渠道、产线的多重整合,进一步扩展下游客户和应用领域。在新能源汽车领域,冷却液单车用量大幅提升,随着新能源汽车市场的逐步发展,冷却液需求有望大幅提升,公司凭借现有的产品技术储备、产能布局、客户基础,有望迅速占领市场,进入新的发展平台。
  投资建议
  预测公司 2020-2022 年,归母净利润为 1.90、 2.38、 3.44 亿元。公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,给予公司 2020 年 35 倍 PE,对应目标价为 22 元,给予“ 增持”评级。
  风险提示
  政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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