申万宏源-全球资产配置每周聚焦：流动性宽松趋缓，股债跷跷板发挥作用-200706

1. 流动性宽松趋缓，股债跷跷申万宏源板发挥作用美联储延续缩表，宽松幅度趋缓，资产价格表现正从流动性驱动转向基本面驱动。

2. 本周（截止202全球资产配置每周聚焦00701）美联储资产规模较上周（截止20200624）下降738亿美元，缩表趋势延续且降幅有所扩大。

3. 其中抵押贷款支持债券MBS（-320亿美元）和中央银行流动性互换（-496亿美元）规模减少是主要原因，反映离岸美元流动性趋于常态，而MBS减少符合周度再投资操作变化规律，整体与6月10日美联储公布年内购债计划规流动性宽松趋缓模吻合。

4. 结构上来看，PPPLF仍是企业获股债跷跷板发挥作用得信贷融资的重要途径。

5. 需要银行参与的主街贷款申万宏源便利工具当前仅获得财政部注资，实际操作中还没有任何资金拨出。

6. 另外，近两周重启金融危机期间工具TALF，购买规模总额为全球资产配置每周聚焦87.5亿美元。

7. 其主要用于支持学生贷款、消费贷款、汽车贷款等居民信贷，以及小企业管理局担保的贷款和流动性宽松趋缓其他类小企业信贷。

8. 从融股债跷跷板发挥作用资环境来看，本周美国高收益债市场自3月底美联储宣布购买企业债后首次遭遇资金流出，流出金额高达35.8亿美元。

9. 本周欧美基申万宏源本面数据大超预期，经济复苏预期继续推进，就业数据尚未体现疫情的二次冲击。

10. 全球来看，主要国家6月PMI处于扩张区间的比全球资产配置每周聚焦例上行至50%。

11. 6月美国ISM制造业PMI为52.6，大超市场预期的49.8，欧元区6月PMI为47.4，同样延续5月反弹趋势，花旗经济意外指流动性宽松趋缓数也显示美国和欧洲近期经济复苏力度强劲。

12. 中国供需两端股债跷跷板发挥作用延续回暖趋势，6月制造业PMI为50.9，强于历史平均季节性，体现出更强劲的复苏趋势。

13. 就业数据来看，美国非农就业和失业率均大幅好于预期，尚未申万宏源体现疫情二次冲击。

14. 6月美国非农就业人口增加480.0全球资产配置每周聚焦万人，超出预期的305.8万人和前值250.9万人。

15. 分行业来看，3、4月就业人数下滑幅度较大的休闲零售行业在5、6月上行幅流动性宽松趋缓度更有弹性，公用事业、采矿业仍为负。

16. 流动性大幅宽松驱动的“股债双牛”阶段暂告一段落，基本面驱动下股债负相关性股债跷跷板发挥作用提升，“股债跷跷板”效应再度发挥作用。

17. 美联储历次QE期间，风申万宏源险偏好修复驱动股涨债跌。

18. 过全球资产配置每周聚焦去几轮美联储QE中，流动性宽松驱动市场风险偏好修复，美股整体呈现上涨，而债券则出现阶段性回升。

19. 近期美联储扩表速度放缓，权益资产上涨趋势边际有所放缓，逐步从流动性流动性宽松趋缓驱动转向基本面驱动。

20. 基本面驱动下，近期全球估债负相关性开始增股债跷跷板发挥作用强，未来股债跷跷板效应将再度发挥作用。

21. 历史来看，PMI见底与国债收益率阶段性探申万宏源底较为同步。

22. 2008年金融危机期间，10年美债收益率（2.42%）和制造业PMI（33.1）全球资产配置每周聚焦于2008年12月同时见底，随后经济快速修复，长债收益率阶段性上行。

23. 本轮美债收益率自流动性宽松趋缓2018年开始下行，在COVID-19疫情影响下加速下行至历史绝对低位。

24. 随着近期复工推进经股债跷跷板发挥作用济复苏预期加强，美债收益率的周期性上行风险开始增加。

25. 基本面趋势整体向好的情况申万宏源下，我们继续维持下半年权益类资产机会大于债券类资产的判断。