新时代证券-传媒行业：潮玩盲盒跟踪专题报告一：IP孵化+IP变现，潮玩盲盒前景广阔-200707

　　潮玩盲盒发展迅速，Z 世代为消费主力
　　盲盒=潮玩手办产品+扭蛋销售形式。潮玩盲盒发源自福袋扭蛋， 经泡泡玛特国产化大力推广后迅速发展，我国潮流玩具市场规模增长显著，由 2015 年的人民币 63 亿元增加至 2019 年的人民币 207 亿元，复合年增长率 34.6%，预期未来 5 年仍将保持 20%以上的高速增长，至 2024 年市场规模达到 763亿元。Z 世代逐步成为盲盒消费主力，消费能力强且用户粘性高。
　　盲盒与 IP 深度联动，既可孵化 IP，也可实现 IP 变现
　　盲盒商业模式可分为两种：第一种是用设计师设计的非知名 IP 生产盲盒，形成一定的粉丝群体后再进一步进行 IP 运营，如泡泡玛特的 MOLLY 推出多个联名款，并展开跨界授权合作。第二种是使用成熟的知名 IP 生产盲盒，实现 IP 变现，同时加强 IP 影响力，如阴阳师、火影忍者等盲盒产品。
　　泡泡玛特为盲盒潮流领导者，IP 经营成熟
　　泡泡玛特为中国盲盒潮流领导者，2016 年推出首款盲盒产品后发展迅速，2019 年营收 16.96 亿元，同比增长 227.61%；净利润 4.51 亿元，同比增长353.29%。泡泡玛特以 IP 为核心，共计运营 85 个 IP，分为自有 IP、独家 IP及非独家 IP。截至 2020 年 5 月 22 日，注册会员数为 320 万名，2019 年注册会员整体复购率达 58%。
　　奥飞娱乐为玩具龙头，拥有海量优质 IP，盲盒产品陆续推出
　　奥飞娱乐为中国玩具行业的领导品牌，在玩具生产技术上非常成熟。旗下拥有海量优质 IP，既可开发自有 IP 盲盒，也可凭借技术优势合作推出盲盒产品。奥飞娱乐自 2019 年 6 月陆续推出盲盒产品， 截至 2020 年 6 月已推出 15款盲盒，2020 年上半年以低价+IP 打法为主，进店门店数累计达 6000 家以上。 2020 年下半年主推阴阳师系列盲盒，进入主流盲盒价格段。
　　金运激光旗下玩偶一号拥有 IP 小站，深耕盲盒终端
　　玩偶一号主要通过线上线下渠道销售潮玩盲盒实现盈利，核心竞争力是能在短期内铺设大量的线下无人零售 IP 主题机形成规模化经营，并以此为条件向上游加强同 IP 的合作，逐步获得热门 IP 盲盒的独家经营权。目前玩偶一号未开展 IP 授权和原创 IP 开发盲盒业务，销售的 IP 盲盒均由产品提供方授权销售。玩偶一号深耕盲盒终端，截止到 2020 年 3 月底已铺设 338 台无人零售终端。
　　受益标的：奥飞娱乐、泡泡玛特、金运激光、金科文化等公司。
　　风险提示：盲盒消费需求热度下降，行业竞争加剧，自有 IP 开发不及预期，IP 运营不及预期等。