新时代证券-配置主线双周报：部分消费可能会突破估值天花板-200707

　　最近周期、金融板块开始领涨，很多投资者担心由此导致消费板块的风险，特别是在估值偏贵的状态下。我们认为，当下消费股的估值虽然贵，但是依然可能在现在的基础上继续突破历史估值天花板。我们统计了2000年以来的4次大级别主线行情，发现：大级别主线出现的时候，1-2年内的估值是不受历史区间束缚的。板块的估值比价在达到历史天花板后，还能继续再涨7-24个季度。食品饮料（PE为37.98），处于近十年历史的92.2%分位水平。PE（食品饮料/上证综指）为2.96，尚未达到历史极值3.26。这两个维度，均有可能继续抬升，并突破估值天花板。
　　（1）A股历史上共经历4轮大级别主线行情。每一轮长期的风格或牛市，都会有一个大级别主线。我们把机构集中持仓超过2年，配置比例接近20%，并在相当长的一段时期内领涨市场的板块定义为“大级别主线”板块。
　　（2）作为领涨板块，食品饮料的估值还可以更高。我们通过行业PE/上证指数PE来构建估值差异度指标，用以衡量2000年以来每轮大级别主线中的领涨板块与大盘的估值差异度情况。历史上每轮大级别主线板块在启动后，在上涨过程中，随着主线板块估值的提升，其与大盘的估值差异度基本都能突破历史极值。目前食品饮料持续上涨已经超过5年，当前食品饮料板块与大盘的估值差异度为2.96，尚未突破历史极值3.26，估值差异度并不极端。
　　历史上大级别主线的领涨板块与上证指数的估值比价在突破历史天花板后，还能继续上涨7-24个季度。从这个角度来看，我们认为食品饮料与大盘估值的差异度将会突破历史极值，并将在未来一段时间内通过估值提升及领涨市场的形式体现出来。
　　（3）历史上大部分大级别主线的领涨板块在上涨过程在均能突破历史估值的天花板。目前食品饮料板块（PE（TTM）估值为37.98倍）距离近十年历史估值的天花板已经非常接近了（目前处于近十年历史的92.2%分位水平），但尚未突破。
　　（4）配置主线探讨：食品饮料能突破近十年历史估值的天花板。尽管低估值板块开始有绝对收益，不过，我们认为，目前只是阶段性领涨，还不是季度级别的大风格切换。今年风格大切换的出现最早也要等到Q4。估值便宜只能支持补涨，中长期逻辑缺乏。Q3依然可以重点关注消费，食品饮料将会有一段提估值的行情。
　　行业配置建议：消费股继续持有，存量资金已经配置到高位，但可以期待增量资金的推升，消费可能会阶段性类似2月的半导体。科技股去年Q4-今年Q1估值急速拉升，市场需要时间或基本面超预期方能继续创新高，到了验证销量的时候了，关注新能源车、消费电子。低估值板块开始有绝对收益，不过我们认为，目前只是阶段性领涨，还不是季度级别的大风格切换。金融股中，券商可以重点关注，是我们持续推荐的黑马的行业。
　　风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。