浙商证券-外储：人民币汇率下半年大概率维持宽幅震荡-200707

　　核心观点
　　6月我国官方外汇储备31123.3亿美元，环比继续增加106.36亿美元，我们认为主要来自估值因素，资本金融项目与经常项目保持稳定，我国国际收支维持基本平衡。近期股市资本流入与汇率相互强化，将使人民币汇率短期出现一定幅度升值，但预计下半年整体汇率仍将维持宽幅震荡，区间为6.85-7.2，主要扰动因素将来自中美摩擦，不过市场难以形成人民币汇率的持续贬值预期，也无需担忧其冲击国际收支。
　　外储环比上行，估值影响为主
　　6月外储环比增加106.36亿美元或主要来自估值因素。6月，美元指数由5月末的98.26降0.9%至月底的97.38；欧元兑美元由5月末的1.11升0.9%至1.12；英镑兑美元由5月末的1.23升0.8%至月底1.24，汇率变动对储备规模影响合计约为+100亿美元。主要经济体债券收益率波动的影响相对较小，6月5年期美债收益率全月下行1BP至0.29%，5年期英债收益率全月下行5BP至-0.07%，5年期德债收益率全月下行9BP至-0.72%，收益率下行对储备规模影响在+50亿左右。合计来看，6月估值因素对外储的影响在+100至+150亿美元左右，基本可覆盖6月外储波动幅度。
　　汇率短期升值，中期维持震荡
　　6月人民币兑美元汇率升值1%收于7.07，随着主要发达经济体疫情形势趋稳，美元避险属性降低，6月美元指数降0.9%至97.38,与此同时，美联储维持长期零利率的预期下，我国货币政策保持常态化操作，也使得两国利差有助于推动人民币升值，进入7月，我国股市行情重燃，强劲的股市资金流入与人民币汇率形成正向加强。但我们强调下半年中美摩擦的不确定性仍是主导汇率走势的核心，预计人民币汇率大概率维持宽幅震荡。近期美国疫情有所反复，特朗普支持率走跌，随着美国大选临近，特朗普存在将内部矛盾对外转移的可能性，中美摩擦可能表现在贸易、科技、金融等多个领域，进而扰动人民币汇率。我们维持年内汇率在6.85-7.2区间震荡的判断。
　　外储较为乐观，国际收支稳定
　　预计我国国际收支可维持基本平衡，其一，我国资本市场对海外资本吸引力加强，扩大金融对外开放，有助于吸引资本流入；其二，下半年贸易顺差大概率持续，经常项目也将对国际收支构成较强支撑；其三，监管机构加强资本流动管理，防范跨境资本流动风险。即使中美摩擦升温使得短期人民币汇率贬值压力加大，由于市场对汇率宽幅震荡已充分接受，实体经济难以形成一致和持续的贬值预期，不会对国际收支构成过大的冲击。我们认为下半年至明年初，国际收支均不会成为央行货币政策的首要目标，提示关注金融稳定目标是触发货币政策确定性转向的核心因素。
　　黄金储备持平，维持长期看好
　　6月黄金储备6264万盎司，连续9个月持平，目前我国持有的黄金储备处于历史高位，但仍低于美国、德国、法国、意大利等经济体，我们认为未来或仍有增持空间。下半年黄金处于长周期上涨中的消化期，阶段性的不确定性会推升金价，如中美摩擦升温、美国大选、地缘政治事件等均可能在短期提振黄金。我们维持对黄金中长期看多的判断，未来7-10年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。
　　风险提示：贬值压力升温，市场出现贬值预期，出现高报进口等行为冲击外储。