华泰证券-鱼跃医疗-002223-抗疫产品销售景气，中报业绩大增-200708

　　鱼跃医疗(002223)
　　中报业绩较之前预计翻倍，上修业绩预告
　　公司公告，上修2020年半年业绩预告，预计2020年上半年归母净利润同比增长100-110%（前值为50-55%）。若以中位数估算，公司2Q20归母净利润同比增长148%。我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.35/1.28/1.56元，上调目标价至51.28-53.98元，维持“买入”评级。
　　抗疫产品2Q20出口火热，延续高增长态势
　　2Q20国内疫情基本稳定，海外疫情持续，公司抗疫产品销售重点转向海外：1）呼吸机：公司是国内外无创双水平呼吸机主要供应商之一，我们预计2020全年呼吸机收入有望达到10-12亿元；2）制氧机：海外5L制氧机需求大增，我们预计2020全年制氧机收入有望超过10亿元；3）额温枪：国内外防控必需品，我们预计公司额温枪2020全年收入或超5亿元；4）感控消毒：中优利康品牌知名度在民用市场快速提高，销量并未因为国内疫情稳定而下滑，说明民用市场渗透率提高，我们预计2020年中优利康收入增速超60%。
　　2Q20刚性需求释放，常规产品强势反弹
　　公司为满足国内抗疫需求，1Q20全力生产抗疫产品，常规产品生产停滞，因此常规产品渠道库存持续消耗。同时，受疫情影响的国内家用器械市场2Q20逐步恢复，压制的刚性需求释放。特别是线上渠道，在618活动中公司制氧机、电子血压计、雾化器等多个主力产品销售全网领先。我们估计血糖仪、血压计等2Q20收入增速约为20%，1H20收入与去年持平，恢复明显。
　　抗疫产品放量增厚短期业绩，构建长期增长基础
　　本次公司产品在疫情的出色表现对于公司长期发展有重要积极影响：1）经过本次疫情，显著提高中优消毒产品在普通民用市场知名度，在后疫情时代销量继续高增长；2）海外：呼吸机、制氧机等产品拓展了海外销售渠道，在海外市场初步建立品牌认可度；3）医药“新基建”需求释放，发改委发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》中明确提出配置抗疫产品，利好鱼跃等龙头公司；4）保持家用医疗器械市场领头羊地位，扩大与二线品牌差距。
　　中报业绩大增，奠定全年高增长基调，维持“买入”评级
　　考虑到中报业绩上修，我们上调部分产品收入预测，预计2020-2022年归母净利润分别为13.53/12.86/15.62亿元（前值是11.35/12.12/14.12亿元），同比增长80%/-5%/21%，当前股价对应2020-2022年PE为28x/29x/24x。我们保持公司2020年38x-40x的PE估值不变（可比公司2020年PE均值为40x），上调目标价至51.28-53.98元（前值是43.03-45.30元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。