招商证券-宝信软件-600845-业绩再超预期，打造新基建领军企业-200707

　　宝信软件(600845)
　　事件：公司7月7日晚发布2020年半年度业绩预增公告。预计2020年半年度归母净利润较上年同期（2019年半年报披露数据）增加2.1-2.9亿元，同比增长52%-71%。追溯调整后，预计2020年半年度归母净利润同比增加2.2-3.0亿元，同比增长56%-76%。预计2020年半年度扣非归母净利润同比增加2.2-2.9亿元，同比增长57%到75%。
　　评论：
　　1、二季度业绩再超预期，智能制造带动传统软件业务快速增长，IDC版图持续扩张
　　根据公司公告，预计2020年上半年实现归母净利润为6.16-6.96亿元，中值为6.56亿元，同比增长61.6%，二季度单季度实现归母净利润为3.42-4.22亿元，中值为3.82亿元，环比增长39.4%，同比增长87.3%。预计2020年上半年实现扣非归母净利润为6.05-6.75亿元，中值为6.40亿元，同比增长66.3%，二季度单季度实现扣非归母净利润为3.43-4.13亿元，中值为3.78亿元，环比增长44.2%，同比增长98.8%。
　　公司二季度业绩再超预期，主要是由于软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收，导致二季度收入和利润相应增加，另外宝之云IDC四期腾讯部分机柜基本上满，导致收入和利润相应增加。公司在全国核心地段不断扩张IDC版图，同时聚焦工业互联网平台和智慧制造，股权激励的落地更是彰显了管理层对于未来发展的坚定信心，我们认为无论从公司管理层的战略眼光，还是从公司自身的资源禀赋以及竞争实力来看，公司都具备成为中国一流信息科技产业公司的能力。
　　2、股权激励计划落地，彰显管理层信心，给公司发展注入强心剂
　　公司5月28日晚发布关于第二期限制性股票计划首次授予登记完成的公告，公司股权激励激励落地，本次股权激励共授予1524.5万股，授予645人，授予价格为20.48元/股。本次拟股权激励覆盖范围广，包括公司管理层到核心业务人员等骨干，其中高管8人、中层管理人员137人、核心技术骨干和业务骨干500人。我们认为本次股权激励彰显了公司管理层对未来发展的信心，也有望调动员工的工作积极性，公司目前正在积极规划未来发展计划。IDC方面，公司正积极在全国一线和环一线储备资源，且未来规划都是单体大规模IDC，在传统业务方面，聚焦工业互联网平台和智慧制造，积极打造钢铁生态圈工业互联网领军企业，我们坚定看好公司长远发展。
　　3、IDC业务资源优势显著，卡位全国核心城市，未来扩容潜力十足
　　依托宝钢丰富的土地和水电资源，公司积极在全国核心城市进行IDC布局，目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC，宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂，总面积达到2.82平方公里（282万平方米），不考虑能耗指标等其他因素，具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力；在武汉、南京等骨干网核心节点城市，公司同样拥有丰富的IDC资源储备，具备较强扩容潜力；另外公司目前也正积极地在全国一线及环一线核心地段储备资源。公司背靠宝钢，IDC拥有得天独厚的资源优势，叠加传统工业软件开发优势，使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力，以及强劲的盈利能力。
　　4、传统业务受益于宝武重组等，叠加深度布局智能制造，景气度有望持续
　　公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务，公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域，MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏，钢铁企业陆续扭亏为盈，行业整体盈利能力得到改善，钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力；宝武集团陆续重组，重组后集团的信息系统必须形成整体，进行高度融合，信息化需求有望持续释放；同时公司并购武汉工技，对传统业务进行了有效的补充，有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造，布局智慧制造解决方案和产品，为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。
　　5、5G时代中国一流信息科技产业公司，维持“强烈推荐-A”评级
　　公司依托宝钢，传统业务受益于宝武并购重组及智能制造，有望维持景气度；IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力，公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备，未来成长能力强劲。
　　外资持续加仓IDC标的，外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值，国内市场对IDC的估值也逐渐向外资靠拢，逐渐接受EV/EBITDA估值方式。从EV/EBITDA来看，2021年全球主要IDC企业均值约为26倍，EBITDA增速均值约为10%，全球IDC龙头企业Equinix约为25倍，EBITDA增速约为9%，公司2021年EV/EBITDA估值为33.2倍，略高于行业平均水平，但随着公司未来几年的扩建，EBITDA增速也高于行业均值，我们认为公司估值仍具备提升空间。
　　预计公司2020-2022年净利润分别为11.68亿元、13.11亿元、14.70亿元，对应EPS分别为1.01元、1.13元、1.27元，对应PE为59.5倍、53.0倍、47.2倍，对应EV/EBITDA分别为41.2倍、33.2倍、30.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：IDC机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、5G发展低于预期