光大证券-新日股份-603787-投资价值分析报告：行业变革期，龙头再启航-200707

　　新日股份(603787)
　　两轮电动车领先企业。新日电动车成立于1999年。公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车，2019年收入占比为38%/31%，另外30%为其他业务收入（主要是蓄电池及充电器）。2019年公司营收30.6亿元，同比+0.2%，归母净利润7052.7万元，同比-20.5%。
　　市场逐步出清，新日是全国知名品牌。电动自行车行业进入成熟期，2019年国内产量3609万辆，与2013年的3695万辆接近。2016年国内电动自行车销量CR10/CR5为43%/33%，2018年提升至61%/45%，两年分别提高了18/12pcts，市场逐步出清。从年销量来看，雅迪和爱玛为第一梯队（市占率15%+），新日/台铃/绿源等为第二梯队（市占率3%-7%）。
　　toC市场迎来换购潮，公司产能大幅扩张。2019年4月份开始，电动自行车新国标正式实施。需求端：新国标重新规定了车重、车速等参数，2.5亿辆保有量中有90%不符合要求，电动自行车迎来换购潮，我们预测中性情况下，2020-2024年每年新增的换购需求约1125-3375万辆。供给端：新国标规定，电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC认证管理，电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质，行业内中小企业将被加速淘汰。过去多年公司的年产能保持在200万辆，为了应对新增需求，到2021年末将扩产至500万辆。
　　共享电单车投放高峰，toB市场高增长。共享电单车主要解决3-10公里出行痛点。近几年有超过10家企业进入共享电单车领域，包括哈罗、青桔、美团等。根据艾媒咨询的数据，2019年我国共享电单车数量超过100万辆，预计2025年投放车辆将超过800万辆，CAGR为41%。根据36氪的报道，美团将在2020年加大对共享电单车的投入，计划采购超200万辆共享电动车，合作方包括新日等。
　　管理层调整，助力公司抢占份额。新日是行业内首家年销量突破100万台的品牌，但近10年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后，包括两名副总经理在内的多名高管离职，现任两名副总经理于2020年初上任。高管的调整与行业变革趋势相匹配，有望迎来业绩拐点。公司在2018年7月份公布股票期权激励方案，分两次行权。1）第一个行权期目标：2019年营收或者净利润需要达到43.1亿元和1.3亿元（完成率70%/54%）；2）第二个行权期目标：2020年营收或者净利润需要达到59.3亿元和2.5亿元。
　　盈利预测、估值与评级：公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善，预计2020-2022E净利润2.0/3.1/4.0亿元，给予2020年PE28X，目标价28元/股（目前20.91元/股），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）新国标执行不严的风险；2）地方政府对共享电单车管制加强的风险；3）股权激励目标无法完成的风险；4）新冠疫情反弹的风险。