光大证券-健帆生物-300529-2020年中报预告点评：20Q2业绩略超预期，全年高增长可期-200707

　　健帆生物(300529)
　　事件：
　　公司发布 2020 年中报预告， 预计 20H1 实现归母净利润 3.97~4.59 亿元，同比增长 30~50%，其中非经常性损益约 2340 万元，业绩略超预期。
　　点评：
　　20Q2 业绩略超预期， 血液灌流器需求刚性， 全年稳健增长可期。 新冠疫情下，公司 20Q1 收入继续保持 28%较高增长， 随着疫情好转， 我们预计 20Q2收入将小幅提速。 以预告中位数计算， 20Q1、 Q2、 H1 归母净利润同比增长 42%、 38%、 40%， 扣非归母净利润同比增长 55%、 43%、 49%。 利润端环比小幅降速， 原因在于疫情下的隔离措施， 导致 20Q1 学术推广活动受阻， 20Q2 逐步恢复， 即主要是销售费用环比增加导致。 考虑尿毒症患者享受大病医保， 全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩稳健增长可期。
　　国内灌流器远期市场 163 亿，海外市场+延伸价值可期。 灌流器远期市场163 亿元， 海外+延伸可期： 1）公司产品目前已经进入全球 50 个国家，并在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。 2）依托于灌流器，公司正逐步补齐透析产品，切入血透 500 亿大市场。
　　耗材集采不悲观， 创新保险业务有望破除支付瓶颈。 2020 年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观： 1）灌流市场体量仍小； 2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限； 3）降价促进渗透率提升； 4）公司行业地位稳固； 5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。 另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价 2000元左右的保费，即可获得最高 50 万元尿毒症治疗费用赔付。 该创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 20-22 年收入和净利润预测不变，由于转增增加股本，我们调整公司 20-22 年 EPS 预测为 0.97/1.30/1.73元（原为 1.85/2.48/3.30 元）， 同比增长 36%/34%/33%， 对应 PE 为70/52/39 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧