国盛证券-玉禾田-300815-业绩高增长，享环卫市场化红利-200707

　　玉禾田(300815)
　　事件：7月8日，公司发布2020年半年度业绩预告，2020H1实现净利润3.1-3.5亿元，同比增长130%-160%，其中非经常性损益预计约为520万元。
　　高景气赛道中精细化运营，业绩高增长。公司2020H1业绩高增长，我们认为主要是（1）新项目承接增加营业收入；（2）公司管理持续优化升级，一方面扩大管理规模效应，另一方面以信息化、智能化手段辅助，压低成本支出，利润率提升；（3）国家在疫情期间的各类税收减免政策也对净利润增长带来贡献。
　　环卫市场化推进，公司订单值得期待。城市/县城道路清扫面积、垃圾清运量有望保持5%-6%的增速，环卫市场化率有望持续提升，我们预计2020年环卫市场化空间将近2000亿。今年3月起，行业开标量反弹，以深圳宝安环卫一体化78亿大单为代表的高质量订单加速释放。环卫一体化、垃圾分类为行业带来新的增长空间，公司作为行业龙头，有望深度参与。据公司公告、环卫司南数据，公司2020H1新增订单总金额34431.9万元，新增年化金额13198.3万元，项目涵盖面广，既包括道路清扫，也有垃圾分类、地铁保洁、年会保洁等其他类型项目。
　　经验、管理、资本铸就实力，市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23年，在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地，打磨出自身较强的运营管理能力，深耕细作下环卫业务毛利率（24%）、ROE（31%）等盈利指标高于其他竞争对手，近年来人均创收稳步提升，领先的信息化水平助力精细化运营；②品牌美誉度高，市场化竞争力强，拿单量一直保持行业领先地位，为业绩快速增长提供动能。③玉禾田成功上市，强化了品牌力及资本实力，公司上市之后可以通过收购兼并扩大版图，在环卫优质赛道上整合潜力大。
　　投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展，属于高景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一，深耕行业多年，管理运营能力强（毛利率、ROE等盈利指标领先于业内），品牌美誉度高，拿单能力属行业前列。此外，随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，不断提高其市场份额。我们预计2020-2022年归母净利润6.0亿/7.0亿/9.5亿元，EPS4.3/5.0/6.9元/股，对应PE31/27/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。