国盛证券-量化专题报告：宏观逻辑的量化验证：黄金的逻辑与估值模型构建-200707

　　黄金的本质属性：一种高级别的保底信用。从历史的角度可以看到，黄金的货币地位诞生于战争，终结于信用扩张，并以此循环往复。黄金具有对当前现存信用体系崩溃的预期（预防）作用，因此即便是进入了自由浮动体系，黄金将依然不定期的对标其保底信用的角色，时刻准备着恢复其信用结算的货币职能。
　　本报告梳理了黄金作为一种商品、一种货币、一种避险资产的14大逻辑。
　　1、供给需求角度。黄金供给主要来源为三成的黄金开采和一成的回收金。黄金开采和回收金都滞后于金价反应，且黄金供给具有极高稳定性。黄金需求主要来源于珠宝（一半）、工业科技、投资，对金价均无明显预测作用。
　　2、货币属性角度。黄金作为保底信用，主要与现存法定货币的信用强弱相关，主要包括通胀与购买力、利率与机会成本、美元与汇率、央行活动。这些因素中短期影响最大的是实际利率和美元汇率。
　　3、避险属性角度。黄金由于其与经济周期低相关性的特点，对市场风险、信用风险、流动性风险、政治风险都具有一定的规避作用，但黄金对于这些风险事件的反应都偏日级别和周级别，在长期配置角度影响不大。
　　本报告构建了黄金供需平衡估值模型（Quarum）、黄金-通胀误差修正估值模型（ECM）、黄金动态因子预测模型（DFM）。三大模型分别采用供需平衡反推均衡价格方法，以通胀为“锚”的误差修正方法，海量筛选6000+因子合成动态因子方法，构建了黄金长期（年度）、中期（季度）、短期（月度）估值预测模型。
　　黄金预测信号对大类资产配置具有明显提升作用。采用熵池模型结合黄金预测信号到风险模型中，并采用概率优化模型进行求解，黄金的预测信号能够提高大类资产配置的收益同时降低风险。黄金+利率的预测信号能够对原始配置策略收益有年化3.48%的提升，回撤有2.16%的减小，夏普率从0.86提升到1.22。
　　风险提示：黄金的宏观因素分析基于历史数据，如若未来供需结构或者全球经济格局发生重大变化，不保证分析结论的延续性。