中信证券-华住-HTHT.US-2020Q2业绩前瞻：海外波动致超预期亏损，景气修复趋势明确-200706

1. 中信证券Q1疫情冲击在预期之内，Q2经营指标快速回升、虽有扰动但不改恢复趋势。

2. 特许经营模式下门店数量对盈利增长的驱动性已越来越强，结合签约酒店数量及新开酒店速度华住，全年开店指引1600~1800家具备一定支撑，龙头优势料将进一步强化。

3. 随后续经营进一HTHT.US步修复、各项成本控制措施效果显现，业绩有望在下半年持续回升，关注景气趋势积极配置。

4. ▍疫情冲击下Q1业绩显著2020Q2业绩前瞻下滑。

5. Q1营收20.13亿元/-15.7%，其中直营15.16亿元/-11.1%，加盟4.65亿海外波动致超预期亏损元/-29.9%；扣除DH营收后同比-46.0%，符合指引。

6. 归母净利-21.35亿元/去年同期+1.06亿元，调整后净利-11.03亿元/去年同期+2.22亿元，其中华住原品牌/DH调整后净利分别-1.22/-9.81亿元景气修复趋势明确，华住原品牌盈利略好于预期，DH亏损超出预期叠加雅高等权益性投资变动超预期使得Q1整体亏损超预期。

7. 随疫情缓解经营指标进一步回升，加上加盟优惠政策到期、房中信证券租减免、人工精简效果显现，我们预计公司盈利将逐季回升。

8. Q1华住原旗下品牌酒店新开296家、关店华住76家，环比放缓（vs19Q4净开467家），但仍好于预期。

9. 截至20Q1末，门店合计5,953家，中高端占比33.3%，加盟HTHT.US占比87.3%。

10. ▍Q1房价、出租率双降，出租率2020Q2业绩前瞻有望率先回升。

11. 华住原旗下酒店，剔除防疫占用后，20Q1综合RevPAR75元（-58.1%/剔除软品牌-50.5%），其中ADR189元（-14.6%）、Occ39.6%（-41.0pcts）；同店RevPAR87元（-52.8%），其中ADR180元（-17.9%）、Occ48.0%（-35海外波动致超预期亏损.5pcts）。

12. 中高端同店RevPAR（108元/-56.2%），下滑幅度大于经济型同店RevPAR(76元/-50.6%），其中中高端ADR降幅更大（中高端-18.9景气修复趋势明确%vs经济型-16.2%），入住率趋势一致（中高端-35.5%vs经济型-35.4%）。

13. 德意志酒店20Q1RevPAR46欧元（-21.中信证券6%），ADR89欧元（-5.9%），Occ51.7%（-10.3pcts）。

14. ▍恢复趋势良好华住，北京疫情反复影响可控。

15. 截至6月中下旬公司旗下97%的国内酒店已恢复运营，Occ恢复至约74%（vs全国平均47%），RevPAR预计恢复至去年同期65%左右，并有望于Q4进一步恢复至去HTHT.US年同期的85%左右。

16. 6月以来北京疫情出现小规模反弹致使北京地区入住率降低10pcts，目前在疫情得到快2020Q2业绩前瞻速控制后整体入住率又重新进入恢复趋势。

17. 此外，公司高端酒店同样表现出众，5月份禧玥和花间堂品牌入住率恢复至50%，高于市场海外波动致超预期亏损平均水平约20pcts。

18. 根据公司指引，2020Q2公司总收入预计同比减少32%~34%，扣除DH同比减少35%景气修复趋势明确~37%。

19. 盈利端，在收入回升、减租等效应显现带动下，我们预计Q2整体有望中信证券大幅减亏。

20. 华住▍欧洲疫情好转，德意志酒店经营逐步恢复。

21. 截至6月底德意志酒店已HTHT.US重新开业91家门店（占全部酒店的79%），入住率从最低点13%上升至23%，RevPAR提升至23欧元。

22. 3月初开始，2020Q2业绩前瞻欧洲疫情对德意志酒店的业务产生影响，Q2欧洲业务处于相对低谷。

23. 德国政府对重启经济采取了积极措施，并对疫情可能出海外波动致超预期亏损现的反弹做出预案。

24. 根据中国区经验，预计景气修复趋势明确Q3德意志酒店的业务将逐步恢复。

25. ▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持中信证券续超预期，新开门店低于预期。

26. ▍投资建议：我们看好酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会，尽管疫情影响仍需1-2个季度消化，但在景气修复过华住程中，公司估值有望同步修复、迎来市值提升。

27. 考虑权益资产公允价值变动影响及调整DH预期，调整2020-22年EPS预测为-2.22/7.74/13.42元（vs原预测2.67/8.HTHT.US94/12.00元），现价对应21年PE32X、EV/EBITDA17X。

28. 行业低谷公司保持快速扩张（截至20Q12334家），疫情2020Q2业绩前瞻影响消除、行业景气回升时公司业绩预计将体现显著弹性，维持“增持”评级，积极配置。