民生证券-春秋电子-603890-上半年超预期，扩张产能享行业创新潮流-200708

　　春秋电子(603890)
　　一、事件概述
　　公司预告上半年收入13.8亿元，同比增长72.7%，归母净利润1.39亿元，同比增长462.9%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长493.2%。
　　二、分析与判断
　　上半年超预期，下半年产能持续释放
　　预计Q2单季度收入9亿元，同比增长134%，环比增长88%，Q2归母净利润0.97亿元，同比增长1840%，环比增长131%。上半年增长主要由于产能持续扩张、规模效应导致成本下降、毛利率增加所致。从19Q3开始，公司IPO项目释放，可转债一期目前逐步贡献产能，二期可转债项目已经投入准备，可承接行业高增长需求。
　　联合华勤开展战略合作，发挥优势协同效应
　　上海摩勤属于华勤旗下子公司，主营业务为模具精密制造、集成电路板设计及制造、智能制造，致力于手机、平板电脑、笔电、智能穿戴、IOT等技术开发和产业链整合。本次合作将有助于公司更好的拓展笔电、平板电脑等下游终端客户，扩大业务规模，同时协助上海摩勤整合上游产业链，共同发挥优势协同效应。
　　受益笔电外壳材料从塑料升级为金属，产品升级提升单机价值量
　　1、随着笔电朝轻薄化发展，笔电外壳材料从塑胶向金属材料转变。相对塑胶机壳，金属结构件散热能力更强、重量更轻、减震功能，抗冲击能力更优、容易成型、成本低于碳纤结构件。2、戴尔、惠普等全球笔电品牌厂商积极对笔电外壳进行升级，在笔电ABCD面搭载镁铝合金等材质外壳来提升产品外观、综合强度，外壳结构件单价和毛利率随着材料升级和加工难度增加而提升。公司主要客户为联想、三星电子等企业，随着PC行业市场向联想、戴尔、惠普、三星等头部企业集中，公司具备精密模具设计、制造到消费电子结构件（塑胶、金属）的一体化服务能力，将受益外壳结构件升级趋势、PC行业复苏和笔电行业集中度提升。
　　三、投资建议
　　预计公司20-22年收入29.0、38.0、44.0亿元，归母净利润3.04、4.13、4.87亿元，对应估值23.1、17.0、14.4倍，参考SW电子最新TTM估值52.5倍，我们认为公司低估，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、消费降级