华泰证券-酒店行业疫情后受益行业系列报告：复工和小长假提振，板块估值修复-200505

　　五一小长假来临，酒店估值有望修复
　　4月29日北京市政府宣布4月30日起北京突发公共卫生事件机制调整为二级，我们认为差旅住宿需求恢复速度有望加快。五一小长假来临，旅游出行需求有望迎来小高峰。年初疫情以来酒店板块回调幅度较大，需求回暖推动酒店行业景气度恢复，板块估值有望修复。长期看酒店住宿需求有望持续增长，疫情加速行业整合，龙头竞争力持续提升，建议关注锦江酒店、首旅酒店。
　　复工以来入住率爬坡，龙头复苏领先行业
　　根据STR数据，受疫情影响，1月1日至3月21日中国内地酒店入住率最低下降至10%以下。3、4月份随复工复产入住率逐渐恢复，至4月26日入住率恢复至35%左右。据首旅酒店业绩交流会，截至4月21日旗下酒店90%已复工，已恢复营业的门店入住率达到65%。据锦江酒店业绩交流会，截至4月2日加盟酒店复工率达到93%以上，全部直营店复工。至3月中旬国内酒店入住率在20%-30%；至3月底已经接近40%；至4月2日入住率已达40%-50%左右。
　　疫情加速行业整合，龙头计划继续快速开店
　　疫情考验单体酒店现金流，酒店龙头现金流充沛，会员和规模优势显著，有望加速整合行业。根据华住集团公告，20年华住计划新开店1600~1800家，净增约1050~1450家（19年新开1715，净增1388）。根据一季报，Q1已新开296家，净增220家。据锦江酒店业绩交流会，锦江酒店计划新开店约1600家，净增约1000家（19年新开1617，净增1071）。据一季报Q1已新开253家，净增133家，Q2复工后开店有望提速。据首旅酒店业绩交流会，公司计划新开店800~1,000家，净增约400~650家（19年新开829，净增401）。根据一季报Q1已经新开店62家，净减少38家。
　　龙头加深护城河，复工和小长假提振需求
　　疫情对酒店行业有阶段性冲击，长期来看龙头有望受益于疫情对单体酒店的挤出。酒店长期趋势为连锁化率提升，产品结构优化带动提价。龙头酒店集团产品和服务领先，会员体系不断完善，护城河持续加深。Q1受疫情冲击酒店板块最大跌幅为20.54%（中信指数1月13至2月3日收盘）。我们预计五一小长假提振旅游住宿需求，差旅住宿需求逐渐回暖，下半年预期会展恢复举办。酒店经营指标有望逐季度改善，推动板块估值修复。首旅酒店和锦江酒店对应于21年PE分别为16.87和19.42倍，建议关注。
　　风险提示：差旅活动恢复不达预期；龙头开店速度不达预期。