中信证券-华能国际-600011-深度跟踪报告：业绩暴增剑指百亿，估值修复启动在即-200706

1. 国内用电需求复苏、动力煤价同比大降以及公司减值计提将趋缓，预中信证券计公司中报净利有望高增至50亿元且全年百亿可期，大幅上调2020~2022年业绩预测至96/116/126亿元。

2. 电价政策风险期结束、业绩有望高增且高股息兑现在即华能国际，催化公司估值迎修复。

3. 上调600011A/H目标价至7.3元/5.6港元，均维持“买入”评级。

4. ▍电量：深度更新报告受益国内用电需求改善，预计公司H1电量降幅收窄。

5. 受益于复工复产加快推进以及高温影响，20202Q以来，全业绩暴增剑指百亿社会用电需求单月增速转正并逐月提升。

6. 同时国内4~5月来水估值修复启动在即偏枯也为火电出力留出空间。

7. 预计公司1H发电量同比降幅收窄至5~10%区间，相比Q1降幅收窄明显且全国整体发电量中信证券降幅的差值缩小。

8. 华能国际▍电价：行政化与市场化风险均基本出清，核心估值压制解除。

9. “基准+上下浮动”新电价机制将电价定价权交给市场，2060001120年《政府工作报告》明确年内降电价职责不由发电侧承担，火电行业行政化降价风险就此出清。

10. 2020年市场化交易部分量增价稳，年度长协担当压舱石，年内火电电深度更新报告价风险敞口已非常有限。

11. ▍煤价：同比大降释放盈利，近期市场煤反弹后业绩暴增剑指百亿进口煤优势提升。

12. 伴随电煤供需向宽松转化，市场估值修复启动在即煤价同比大幅下行，为公司1H20乃至2020全年业绩大幅释放奠定充分基础。

13. 短期市场煤价反弹，一方面可以消解市场关于电价下调的中信证券最后担忧，另一方面使得进口煤的套利空间快速扩张至190元/吨。

14. 公司2019年进口煤占比约为25华能国际%，高于同行，后续季度煤炭成本相对同行的优势有望凸显。

15. ▍减值600011：行业景气度向好，资产减值料趋缓。

16. 公司2019年计提大额资产减值，我们认为是压制市场深度更新报告预期的重要因素。

17. 进入2020年，火电行业景气度回升，煤价下行但仍处于绿色区间，叠加前期减值充分计提，我们预计公司火电与煤炭资产进一步减值的空间业绩暴增剑指百亿均将非常有限。

18. 资产减值趋缓，有望确估值修复启动在即保公司业绩充分兑现落地，叠加70%的保底派息承诺，中期内股息率吸引力较高。

19. ▍风险因素：煤价大幅上行，上网电量不及预期，上网电价低于预期▍投资建议：结合今年电价、煤价形势，将公司2020年煤电上网电价同比中信证券降幅预测从2%下调至0.5%，将入炉标煤单价同比降幅预测从4%提高至6%，由此将公司2020-2022年EPS预测上调59%/52%/56%至0.61/0.74/0.81元。

20. 中报业绩有望高增、政策风险结束等助推公司估值修复可期，参照公司历史估值，给予公司A/H股1华能国际.5/1.0倍目标PB，上调目标价至7.3元/5.6港元，均维持“买入”评级。