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国盛证券-投资策略:大分化时代:机构仍将是市场主导-200707

上传日期:2020-07-07 21:55:00  研报作者:张启尧  分享者:369456   收藏研报

【研究报告内容】


  大分化时代重要驱动:机构增量资金主导
  我们早在今年3月报告《A股风格由何而定?为何未到切换时?》中,从景气周期、宏观变量、政策环境以及增量资金四个角度,对市场风格塑造因素进行了系统性探讨,指出增量资金对风格的塑造也至关重要,增量资金的边际变化是风格得以形成的直接推手。并在6月报告《大分化时代:系统性风格切换较难实现》中明确指出今年以公募为代表的机构增量资金是主导,是大分化时代形成的重要驱动力,公募与外资并驾齐驱入场强化了消费、科技行情的趋势。
  今年机构增量资金仍是主导
  公募基金全年增量有望过万亿。测算思路:偏股基金(股票型+偏股混合型)新发行及存量份额。从新发基金来看,2020年上半年偏股基金发行量已超过2019年全年。从存量来看,2020年前5月偏股基金份额净增加约4100亿份,“赎旧买新”并不显著。假设下半年基金发行节奏不变,全年偏股基金增量有望超过1万亿,是今年A股最重要的增量资金。
  外资全年预计维持2000~3000亿流入。测算思路:北上资金净流入规模。一方面,考虑到2020年指数扩容步伐已有所放缓,预计全年流入规模低于2019年。另一方面,3月巨震后,二季度以来外资大幅回流。
  保险资金扩容带动全年增量2000~3000亿。测算思路:保险资金运用余额*股票投资占比。一方面,截止2020年5月,险资运用余额达到19.7万亿元,2020年年化增速高达15.8%,假设下半年增速不变,2020年险资运用余额有望达到21.5万亿。另一方面,直接股票投资1.54万亿,占比达到7.95%(仅披露至2020Q1),假设比例不变。
  银行理财全年将带来千亿级别增量。测算思路:理财非保本余额*股票投资占比。一方面,截至2020年4月末,非保本理财25.9万亿元,年化增速18.8%,假设下半年增速不变,年底有望达到28.7万亿。另一方面,假设2020年直接股票投资占比提升至1.5%。
  社保、养老金、年金全年再添千亿级增量。测算思路:社保/基本养老金/企业年金资产总额*股票投资占比。社保基金2020年增量预计800亿元。一方面,社保基金资产保持高速增长,年底有望达到3.0万亿。另一方面,假设2020年直接股票投资占比为20%。基本养老金2020年增量预计300亿元。一方面,基本养老金资产持续增长,万亿基本养老金逐步到账运营。另一方面,假设基本养老金股票投资比例15%。企业年金2020年增量预计200亿元。一方面,企业年金运作金额稳步增长,年底有望达到2.12万亿。另一方面,假设股票投资比例为5%。
  类似13-14年,没到指数牛,仍是机构牛、结构牛
  2014年底居民资金直接入市与杠杆资金盛行带动了年底的指数暴动。而当前是公募与外资等机构资金主导,更类似2013-2014年机构牛、结构牛。
  现在更像2013年9月,大分化中的间歇。类比2013年,在短期的蓝筹暴动、均值回归后,我们判断市场仍将继续回归“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”两条主线。
  风险提示:资金测算假设可能与实际存在误差;市场超预期变动导致资金流动与过去差异较大。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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