华金证券-证券行业：市场情绪高涨、继续看好证券板块-200705

1. 投资要点◆取消转融通保证金提取比例限制：7月3日晚，证金公司发布公告称，修改涉及券商转融通业务的保证金提取比例限华金证券制，将原“保证金比例超过100%时，可以向本公司申请提取超出部分的保证金”，修改为“保证金比例超过其保证金比例档次时…”。

2. 保证金档次最高为50%、最低证券行业为20%。

3. 此次取消保证金提取比例限制，短期来看有利于进一步激发券市场情绪高涨、继续看好证券板块商两融业务的活跃度，放大资金杠杆比例，从供给端的角度来看提升券商资金/证券的使用效率。

4. 股市的活跃带华金证券来两融余额持续增长，6月日均两融余额同比+23%、环比+4%。

5. 截至7月2日，两融余额1.1证券行业8万亿元（融资余额1.14万亿元、融券余额341亿元）。

6. 长期来看，鼓励券商发展两融业务，尤其是随着科创板的推出，两融业市场情绪高涨、继续看好证券板块务的需求带动转融通业务的发展。

7. 目前融券规模比例较小，融券规模比不足3%，相较海外20%-30%（日本近几年平均28%），未华金证券来仍有较大的想象空间。

8. ◆证券行业市场流动性进一步补充：首批新三板精选层2只新股颖泰生物和艾融软件打新中签结果出炉，据中国基金报预估，2只新股打新冻结资金超1300亿元（不考虑回拨），考虑回拨情况下超1800亿元。

9. 根据发行安排，解市场情绪高涨、继续看好证券板块冻资金将于7月6日退回投资者账户。

10. 流动性是市场情绪提升和板块估值提振的重要华金证券推手。

11. 短期来看，股票市场情绪高涨，若赚钱效应提升，则证券行业对增量资金入市有着较强的吸引力，进一步推动市场更加活跃。

12. 此外，渠道调研市场情绪高涨、继续看好证券板块显示，近期券商营业部证券账户/信用账户新开户数据大增。

13. ◆预计行业H120归母净利润同比+13%：基于上市券商披露的一季报数据及4/5月份经营数据，预计可比38家上市券商H120归母净利润同比+13%、其中Q2同比华金证券+75%。

14. H120证券行业归母净利润增长来看，中信/华泰同比+14%/+26%，海通受海外资产拖累预计同比-13%，国君由于上海证券出表、预计同比-20%。

15. 此外红塔证券得益于较强的成本管控，预计同比+156%；东方财富在活跃的股票市场中，经纪市场情绪高涨、继续看好证券板块与两融业务市占率持续提升，预计同比+69%。

16. 假设H2日均成交额保持1w亿元（华金证券目前假设7500亿元），我们预计中信2020EROE在12%左右。

17. ◆投资建议：我们认为资金和政策双重推动下，证券板块已展现出高证券行业贝塔属性，我们预期券商股估值倍数将继续提升。

18. 继市场情绪高涨、继续看好证券板块续推荐中信、国君、华泰、广发、东方。

19. 此外，考虑中期及3季报业绩增速等事件性催化，建华金证券议关注东财、红塔、国金、银河、一创等的交易性机会。

20. 港股券商股严重低估，东方、海通、银河等PB（MRQ证券行业）不足0.65x，也建议重点关注。

21. ◆风险提示：资本市场情绪高涨、继续看好证券板块市场景气度下行、交投活跃度下滑、政策变化。