财信证券-老板电器-002508-竣工回暖已至，经营拐点可期-200707

　　老板电器(002508)
　　厨电龙头，经营稳健。2019年公司营业收入、归母净利润分别同比增长4.52%、7.89%，扣非归母净利润同比增长9.09%，公司作为典型的地产后周期企业，业绩受地产周期波动的影响较大，但公司凭借其龙头优势，经营依旧稳健。
　　行业仍有发展空间，天花板尚未到来。厨房类电器拥有量相对较低，未来随着居民收入水平的提升以及生活习惯的改变等原因，并考虑到一户一机的属性，厨房类电器的渗透率仍将有提升空间。厨电行业集中度相比白电偏低，龙头仍有提升空间，加之洗碗机、消毒柜等品类不断崛起，行业空间持续扩大。
　　地产竣工回暖，需求有望回升。房屋新开工与房屋竣工面积同比增速的剪刀差近两年持续增大，新开工增速的传导推动竣工回暖，竣工与新开工增速的剪刀差已逐渐缩小，竣工回暖的趋势基本被验证。疫情过后，房地产销售及竣工数据回归常态的趋势有望带来需求的复苏，在房地产好转预期下，预计厨电行业需求有望最先得到改善。
　　工程渠道占比提升，助力公司持续发展。我国精装修市场快速发展，公司为顺应市场发展迅速调整渠道策略，积极布局地产渠道，经过积累，工程渠道占比从2010年的4.00%快速提升至2019年的19.00%。公司工程渠道市占率保持领先地位，公司作为行业龙头，定位高端，是地产商性价比较高的选择，工程渠道的领先地位稳固，其他中小品牌很难抢夺份额，未来市占率有进一步提升的空间
　　投资建议：我们认为未来公司增长的短期逻辑在于房地产竣工带来的需求复苏，长期逻辑在于精装修比例不断提升带动工程业务的发展，叠加行业集中度的提升及厨电产品渗透率增长带来的发展机遇。综上，预计公司2020-2021年实现净利润分别为17.30亿元、19.22亿元，对应EPS分别为1.82元、2.03元，对应PE分别为19.66倍、17.69倍。给予公司2020年19-21倍PE，对应合理区间为34.58~38.22元，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；房地产竣工不及预期；行业竞争加剧。