山西证券-轻工制造行业点评：外废配额持续收紧，废纸系价格提涨趋势显现-200707

　　事件描述：
　　2020 年 7 月 6 日，中国固废化学品管理网发布 2020 年第 9 批限制进口类申请明细表， 本批次通过废纸核定进口总量为 112.312 万吨，前 9 批累计批准量为 568.87 万吨。
　　事件点评：
　　外废配额持续收紧，进口废纸缺口将愈发明显。截至 7 月 6 日，2020年进口废纸额度总批准量为 568.87 万吨， 相对去年同期下降 46.13%， 占去年核定总量的 52.91%。根据隆众资讯，自 2017 年以来，废纸进口审批额度大幅度收紧， 2017~2019 年分别同比下滑 28.3%、 34.5%、 40.7%。从 2019年进口废纸审批情况来看，1-7 月核准量共计 1054.4 万吨，占到 2019 全年98%的进口废纸额度，我们估算 2020 年废纸进口量将降至 580 万吨左右。
　　龙头纸企仍具有明显配额优势，外废配额不足的中小纸厂将面临生存压力，市场份额有望进一步向头部集中，龙头议价能力提升，下半年提价策略有望顺利落地，利好包装纸企盈利能力提升。本次审批通过审批的纸厂多达 54 家，其中获批额度最高的企业为玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、景兴纸业。进口废纸政策调整以来，外废配额明显向龙头企业集中。从获批企业来看， 2019 年玖龙、理文、山鹰三大纸企获批额度分别为 31%、 14%、13%，合计占 58%； 2018 年玖龙、理文、山鹰三大纸企获批额度共占比 64%。
　　受上游成本推动，箱板瓦楞纸厂挺价待涨意愿较强， Q2 以来龙头纸厂陆续提价，或为旺季前的试探性涨价。根据生意社数据监测显示，截止 6月 28 日，废纸市场 A 级收购均价为 1977.14/吨，与月初（6 月 1 日市场收购均价 1850/吨）均价上调 127.14/吨，上涨 6.87%。瓦楞及箱板纸市场从 5月中下旬开始试探上拉，其中规模纸厂试探拉涨 3 次，累计调涨幅度在150-200 元/吨。 根据生意社数据监测显示，截止 6 月 28 日， 140g 瓦楞纸均价 3100/吨，较月初（6 月 1 日参考价格 3055/吨）上涨 1.47%。从库存水平来看，瓦楞纸 6 月第二周样本纸厂库存较 4 月初减少 15.53 万吨，箱板纸 6月第二周样本纸厂库存较 4 月初减少 15.53 万吨。
　　包装用纸下游需求行业回暖，展望下半年，夏季酒水饮料包装需求提升、疫情后期家具家电销售恢复，叠加双十一/双十二备货旺季，下游包装纸企需求将稳步上升。从社零数据来看，近期烟酒饮料、服装鞋帽、家用电器和音响器材、日用品等零售额显著回弹。据国家统计局数据显示， 2020年 5 月，包装纸下游主要品类饮料类、粮油食品类、通讯器材类、日用品类和烟酒类零售额分别同比增长 16.7%、11.4%、11.4%、17.3%和 10.4%。对各品类增速环比回升幅度进行排序，我们发现： 5 月服装鞋帽、家用电器和音响器材、化妆品、日用品和家具类零售额回弹显著，相对 4 月分别环比回升 17.9、12.8、9.4、9.0 和 8.4 个百分点。我们认为 5 月中旬箱板瓦楞纸价基本已经跌至底部，随着下游行业复苏对包装纸的需求加大，预计包装纸价格将在下半年迎来回升。
　　投资建议：下游需求回暖+原材料收紧，利好外废配额较高、原材料海外布局完善的头部纸企，下半年废纸系产品价格及毛利有望回弹。建议关注山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险等。