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华创证券-【债券周报】投资者保护制度进一步完善,或改善高收益品种需求--信用周报-200706

上传日期:2020-07-07 15:01:00  研报作者:周冠南,杜渐  分享者:fyf119   收藏研报

【研究报告内容】


  2020年7月1日,中国人民银行、发展改革委员会、证监会发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》(以下简称《通知》),主要包括:明确违约处置的基本原则;建立健全受托管理人等投资者保护制度;明确违约处置各方的职责与义务;建立健全多元化的债券违约处置机制;加大债券市场统一执法力度等内容。
  出台背景:当前债券违约处置存在效率低、周期长的问题,且回收率明显偏低。2016年“违约潮”爆发,违约债券回收率相较于2014-2015年“零星违约”的阶段有所下降,2017-2019年,伴随违约规模的逐年增长,违约回收率进一步降低至20%以下。相比之下,国际评级机构穆迪统计的国际市场违约债券平均回收率约为57%,国内偏低的回收率使得投资者对高风险品种仍然谨慎,低等级债券的流动性较差。
  内容详解:重点明确受托管理人在违约处置中的核心地位,压实各方责任。《通知》第二、三、四、六点为核心内容,明确要建立健全受托管理人制度、增强持有人会议效力,并对多方机构进行职责划定或行为规范。其中,受托管理人的赔偿责任、持有人会议可表决更换受托管理人等的规定为首次明确,对受托管理人的监管力度明显增强。对比征求意见稿,正式稿主要在受托管理人处罚、破产阶段的信息披露两方面做了补充,同时明确支持在募集文件中提前约定违约处置机制,尤其是约定持有人会议对发行人的约束安排。
  综合来看,《通知》对违约处置过程中的参与机构勤勉尽职的义务进行逐一强调,覆盖范围较广,且条款所针对的问题在实务中均较为突出和典型。但《通知》整体上仍停留在纲领层面,具体细则有待明确。
  《通知》发布后,可能会产生哪些影响?
  (1)有利于提升回收率,促进高收益债市场发展。违约处置机制的完善或能改善投资损失预期,修复市场风险偏好,鼓励市场主动参与高收益债投资。此外,受托管理人和其他中介机构的勤勉尽责,有利于提高违约回收率,促进高收益债市场健康发展。
  (2)违约处置的机制不断完善,有利于改善投资者风险偏好。《通知》完善了交易所市场信用债的违约处置框架,基本明确了各方责任,但整体仍偏制度层面,具体细则落地或尚需时日,但长期来看,伴随债券发行相关主体的职责完善、投资者保护机制增强,有利于修复市场风险偏好,或能缓解部分地区、企业的局部融资紧缩的问题。此外,由于预期损失的下降也能降低部分风险溢价,长期看或也有利于改善民企融资压力。
  风险提示:违约处置相关细则落地缓慢。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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