粤开证券-固定收益与题报告：牛市已来？-200707

　　在悄无声息中，A 股迎来了技术性牛市。
　　上证综指在 7 月至今的四个交易日内，均收了阳线，接连突破 3100、3200不 3300 点的关键点位。各方舆论宣称，A 股的牛市已经到来。
　　相对应的，债券则况清的多，10 年国债期货主力合约在昨日大跌超过 1%，10 年国债到期收益率上行超过 10BP，回归至疫情前水平，收在 3%以上。但事实上，目前为止指数牛市，更多是成长、科技不医药暴涨后，投资者畏高，板块轮动到低估值、非常便宜但占综指权重较大的金融周期所致，更像是一轮补涨行情。
　　如果我们看成长、科技不医药占据主导位置的创业板，会发现创业板在 2019年初就已经开始了牛市的征程，创业板指仍 1100 多点，已经上涨超过 100%，达到了 2500 点的高位。
　　但即使是补涨行情，背后也必然要有充分的条件催化，否则金融周期板块大可继续在低估值的地板上继续徘徊。综合来看，这一轮牛市有三大驱动力。
　　1）非常充裕的流动性，这是前提条件；2）暂时不可证伪的复苏；3）股债的冰火两重天推动资金搬家流向权益资产，造成了这一波非常明显的股债翘翘板效应。
　　风险提示
　　货币政策收紧超预期。