广发证券-基金产品专题研究系列之二十三：混合债券型二级基金：固收资产打底，权益转债增强-200703

　　混合债券型二级基金：固收资产打底、权益转债增强。从基金类型上来看，混合债券型二级基金属于债券型基金，其债券配置比例高于80%，股票配置比例低于20%。截至2020.6.30，当前市场上共有二级债基333只，总计规模约为4000亿元。在投资模式上，二级债基以债券为主，股票为辅，同时在债券中也配置了一定比例的可转债。本文中，我们从运作特征、业绩归因、产品优选等角度对二级债基进行多维度的分析。
　　收益、持仓特征：不同市场下收益稳健，可转债配置比例逐渐提升。收益方面，分年度来看，自2015年以来，除2018年以外，其余年份中该类基金整体上均获得了正收益；分市场来看，在股票牛市中，该类基金整体上获得了较为可观的正收益，在股票熊市中，该类基金整体下跌幅度有限。在利率上行或者下行时段内，该类基金整体上均获得了正收益。持仓方面，基金整体杠杆率维持在120%附近；股票持仓方面，基金主要偏好大盘蓝筹股；债券持仓方面，近年来整体可转债配置比例呈现上升趋势。
　　业绩归因：不同归因分项与基金历史业绩的长期相关性有所差别。我们对于基金历史3年的业绩进行归因，分别研究基金的资产配置、股票投资、以及债券投资能力，并研究其与业绩的相关性；在基金历史业绩层面，我们以历史3年累计收益、夏普比率、以及最大回撤作为基金历史业绩表现的度量，并计算归因分项与基金业绩指标的相关性。从历史结果来看，整体上资产配置、个股选择、收入效应、利差效应与基金业绩的整体相关性较高，同时相关性较为稳定。
　　基金优选：基于历史业绩以及归因分项综合表现。在基金优选的问题上，我们从基金的历史累计收益、夏普比率、最大回撤3方面综合度量基金的历史业绩表现，筛选历史业绩综合表现较好的绩优基金；另一方面，我们基于基金在各个归因分项上的表现，结合历史上归因分项与基金业绩的长期相关性，进一步考量基金在各个归因分项上的综合表现。最终结合历史业绩以及归因分项的综合表现优选二级债基。
　　核心假设风险：本文中采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。