华泰证券-洪灾来袭，影响几何？-200706

　　核心观点
　　新冠疫情冲击之后，投资者本能的对自然灾害给予更多关注。7 月 2 日，“长江 1 号洪水”形成； 4 日，水旱灾害防御应急响应提升至 III 级； 5 日，长江中游干流莲花塘站水位超警。“ 1 号洪水”几乎每年都存在，且本次厄尔尼诺强度较弱，料今年洪灾尚无法与 98 和 16 年相提并论。但今年全国降水超常年，且长江水文站预计未来几天长江中下游河段全线超警，存在特大洪灾风险。 14 日前副热带高压仍停留在长江和淮河流域，由此导致的降雨是否引发中下游干流水位持续超警而发生干流洪灾，以及 14 日后雨带北抬是否导致华北和东北地区发生特大洪灾， 仍是当前的不确定事件。
　　洪涝灾害对通胀的影响具有结构性差异
　　夏季高温多雨的整体性气候特征导致食品价格和整体通胀具有一定的季节性，其中包括了洪涝灾害对于价格的影响。但 2010 年后的几次特大洪灾对整体通胀均没有显著的额外拉动作用，可能因为所影响的分项的权重较低而无法在整体数据中得到充分的体现，其他的趋势性变量成为决定通胀走势的更为关键性因素。结构性上看， 2010 年后洪涝灾害对粮食价格的影响可以忽略不计；畜肉价格的季节性与需求和整体气候条件有关，且受到猪周期自身的主导作用，与特定性的洪水灾害无强相关关系；而洪水灾害对鲜菜的影响较为显著，受灾面积与鲜菜价格呈现较强的相关性。
　　洪涝灾害造成直接经济损失，但对投资起到一定的支撑作用
　　98 年至今， 洪涝灾害造成的直接经济损失占 GDP 比重呈现下降趋势， 当前一般洪灾和特大洪灾的直接经济损失占 GDP 比重约为 0.25%、 0.5%。其中，一般洪涝灾害年份农林牧渔业的直接经济损失约为 GDP 的 0.08%，特大洪灾期间农林牧渔业损失上升至 0.18%左右，对 GDP 增速造成直接的拖累。洪灾造成的间接经济损失难以直接估量，且与洪灾的严重程度无直接的相关性，洪灾发生地域或是衡量洪灾间接经济损失的关键。此外，洪涝灾害对基建投资存在滞后拉动效应，尽管其难以体现在其后基建投资的数据上，但是现实存在的投资支出对基建投资起到一定的支撑作用。
　　今年的洪灾存在两大不确定性
　　当前的洪水尚未达到特大洪水级别，但随着降雨量较常年升高，我国存在一定的特大洪水风险。后续来看，本次厄尔尼诺事件强度较弱，本次洪涝灾害的程度料无法达到 98 年和 16 年的级别。根据中央气象台预测， 7 月14 日前，副高仍停留在长江和淮河流域， 14 日后副热带高压将开始北抬。综合来看，今年洪灾的不确定性主要存在于两个方面：（ 1）当前至 14 日内长江流域的大范围高强度降雨是否导致长江干流持续超警而出现特大洪灾；（ 2）副高北抬后将会导致 7 月中下旬和 8 月黄河流域、海河流域以及东北地区的降雨增多，是否导致这些地区发生特大洪灾。
　　今年洪灾对经济的影响
　　通胀方面，在有效需求拖累非食品通胀和猪肉价格步入下行周期的背景下，今年我国 CPI 大概率逐季走低。在特大洪灾情形下，我国 CPI 同比下行速度将有所放缓，但预计仍将在 10 月降至 2%下方。经济影响方面，虽然今年我国 6 月降水量高于常年水平，但截至 6 月底，洪涝灾害造成的受灾人口和直接经济损失低于常年水平，间接导致的生产影响也并未超过常年的季节性，其后的影响取决于 14 日前长江流域持续性降水的影响以及雨带北抬后对华北、东北地区的影响。投资方面，洪灾造成基建破坏占年度基建总投资比例有限，但优质项目的重建需求有利于基建投资落地。
　　风险提示：长江流域高强度降水导致长江中下游干流发生特大洪灾；雨带北抬后造成华北与东北地区发生特大洪灾， 副高北抬后长江流域面临旱灾。