东吴证券-林洋能源-601222-年报点评：电表海外拓展提升毛利率，电站投资重回战略重点-200429

　　林洋能源(601222)　　2019 年实现营业收入 33.59 亿元，同比下降 16.37%： 公司发布 2019 年年报，报告期内实现营业收入 33.59 亿元，同比下降 16.37%；实现利润总额 7.79 亿元，同比下降 3.20%；实现归属母公司净利润 7 亿元，同比下降 7.90%，对应 EPS 为 0.4 元。其中 2019Q4，实现营业收入8.14 亿元，同比下降 36.06%，环比下降 7.33%；实现归属母公司净利润 0.14 亿元，同比下降89.07%，环比下降 94.69%。 Q4 对应 EPS 为 0.01 元。 2019 年毛利率为 45.19%，同比上升7.37pct， Q4 毛利率 36.33%，同比上升 7.20pct，环比下降 15.26pct； 2019 年归母净利率为20.85%，同比上升 1.92pct， Q4 归母净利率 1.75%，同比下降 7.16pct，环比下降 28.83pct。收入和利润增长总体符合预期。　　 20Q1 公司业绩 1.32 亿元，同比下降 18.72%：20Q1，实现营业收入 6.88 亿元，同比下降 0.94%，环比下降 15.45%；实现归属母公司净利润 1.32 亿元，同比下降 18.72%，环比上升 823.79%。20Q1 对应 EPS 为 0.07 元。 20Q1 毛利率为 42.18%，同比下降 2.97pct，环比上升 5.85pct； 20Q1归母净利率为 19.14%，同比下降 3.18pct，环比上升 17.39pct。　　 EPC 业务影响收入增长： 2019 年公司营业收入 33.59 亿元，同比下降 16.4%，主要是受 EPC业务下滑的影响。 2019 年光伏 EPC 业务实现收入 0.47 亿元，同比减少 95.34%，收入大幅下滑主要是由于光伏 EPC 收入减少原因主要系 EPC 工程已经开始前期工作，但未到确认收入节点所致。　　 发电业务稳健增长： 2019 年公司发电业务实现发电量 18.9 亿度，同比增长 8.6%，对应营收14.37 亿元，同比增长 8.03%，发电业务稳健增长。　　 电站投资重回高速发展： 公司自 2014 年开始发展自持电站业务，在 16~17 年国内电站收益率极高的时候，公司大规模发展自持电池， 16/17 年自持电站新增分别为 0.5GW、 0.4GW，而18~19 年由于国内补贴电价大幅下降，因此 18/19 年自持电站新增规模较低，可见公司凭借优秀的管理能力，紧密把握住了国内电站投资的节奏。在国内组件价格大幅下降的基础下，国内电站收益率得到大幅提升，公司提出到 2022 年底电站运营规模达到 3-5GW，电站投资重回大规模发展趋势。同时，公司的 EPC 中标项目亦从 19 年下半年开始加速，预计将对 2020 年的EPC 业务形成有效支撑。　　智能电表业务国内迎来收获期，海外拓展加速： 国内电表业务方面，电表正处于新一轮的更替周期中， 2019 年公司在国网中标金额约 4.76 亿元，同时在南网中标金额约 5.79 亿元，合计中标约 10.55 亿元，同比增长 57.5%，按一年左右交付时间预计 2020 年确认收入将大幅增长。另一方面，经过多年积累，海外电表业务拓展迅猛， 2019 年海外订单 0.65 亿美元，同比增长约 35%，在沙特电力公司（ SEC）组织的 1000 万台智能电表部署项目中成为最主要的智能电表和通讯模块供应商之一，今年 Q1 已签订沙特合约 7 亿元左右，后续沙特还将持续招标。同时，公司进一步深化和战略大客户瑞士兰吉尔集团的全面合作，通过境外控股或参股子公司、办事处大力拓展重点区域市场，如东欧及波罗的海地区、西亚、南部非洲、孟加拉、印尼等。　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 20-22 年业绩为： 9.50、 11.86、 14.10 亿元，同比+35.6%、+24.8%， +18.9%，对应 EPS 为 0.54/0.67/0.80 元。 目标价 7.02 元，对应 20 年 13 倍 PE，维持“买入”评级。　　风险提示： 政策不达预期，竞争加剧等