川财证券-消费行业四川上市公司巡礼之消费篇：依托优势资源，打造川酒+川味调味料两大增长极-200705

1. 核心观点随着川财证券消费对经济的贡献度不断提升，如何引导区域消费升级已成为长期命题。

2. 历史来看，消费业在四川经济的发展中尤为重要，川酒、川味调消费行业四川上市公司巡礼之消费篇味料更是成功占领行业制高点，并不断引领行业创新发展。

3. 看点一：川酒为行业开创者，未来应加快构建中国白酒“波尔依托优势资源多”从行业格局来看，川酒为浓香典范，消费受众最广。

4. 2019年川酒产销全国占比近半，其中规模以上企业产量为366.打造川酒+川味调味料两大增长极8万吨，全国占比高达46.7%；实现销售收入2653.0亿元，全国占比高达47.2%。

5. 从未来发展路径来看，考虑到法国葡萄酒产区分级制度为消费川财证券者提供了更高品质的葡萄酒，更奠定了法国葡萄酒在世界葡萄酒领先的地位，未来川酒产区的发展可借鉴其发展路径。

6. 通过建立川酒统一的文化和技术标准，加快构建川酒原产地标志品牌消费行业四川上市公司巡礼之消费篇，进而树立川酒国家品牌形象，提升消费者对川酒品牌的认可度，实现川酒做优做强的战略蜕变，构建中国白酒“波尔多”。

7. 看点二：川味调味料持续扩容，头部品牌具备先发优势从行业格局来看，近年来火锅、川菜等餐饮业态消费热度提升带动复合调味料持续高速发展，依托优势资源Frost&Sullivan数据显示，2019年中国复合调味料规模约1300亿元，10-19年CAGR约为15.5%。

8. 但对标美日成熟市场，考打造川酒+川味调味料两大增长极虑到低渗透率叠加低人均消费额，未来成长空间仍大（美国/日本/中国渗透率分别为50.8%/50.1%/18.7%，人均消费额为88.7/85.5/9.3美元）。

9. 从未来发展机遇来看，火锅调味川财证券料、中式复合调味料为最优子赛道，高增长、集中度相对分散，其中2020年火锅底料规模将达到255亿元，CR5仅为30.9%；中式复合调味料规模将达到268亿元，CR2仅为7.3%。

10. 未来以颐海、天味为首的头部品牌消费行业四川上市公司巡礼之消费篇有望凭借先发优势持续提升市占率。

11. 投资建议：我们看好四川区域依托优势依托优势资源资源，不断强化“川酒+川味调味料”两大消费增长极。

12. 川酒方面，我们认为川酒的未来仍将以头部“六朵金花”引领发展，整打造川酒+川味调味料两大增长极体呈现为马太效应下的强者恒强：1）高端白酒竞争格局稳固，川酒独占两席，考虑到高端消费依然处于长期紧平衡的现状，其业绩确定性强，建议关注五粮液、泸州老窖。

13. 2）次高端白酒仍处于持续扩容期，一方面建议关注全国性次高端上市公司水川财证券井坊、舍得酒业；另一方面建议关注处于上市筹备期的郎酒。

14. 川味调味消费行业四川上市公司巡礼之消费篇料方面，我们认为头部企业具备品牌、研发、渠道等先发优势，建议关注天味食品。

15. 风险提示：宏观经依托优势资源济增长不及预期、行业竞争加剧、市场监管及政策风险。