兴业证券-云海金属-002182-深耕镁合金深加工，“中国镁业”蓄势待发-200706

　　云海金属(002182)
　　全球镁合金龙头企业，布局全产业链；轻量化赛道清晰，盈利增长稳健。公司已经形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链，是名副其实的镁合金龙头企业。公司轻量化赛道清晰，镁合金和深加工业务营收和毛利占比提高；2008-2019年，镁价下降39.3%，但公司营收和扣非净利CAGR分别为8.4%和22.7%。
　　下游轻量化+新兴领域应用催化镁合金需求，环保趋严原镁供应端收缩。1）环保趋严，原镁小厂供应或困难，2019年中国原镁产量占全球83.18%，而原镁供应端在环保、资源开发政策下收缩。2）轻量化用镁合金亮点十足，新能源为轻量化扩容，特斯拉已在座椅支架中开始使用镁合金，国内镁合金压铸产品70%消费于交通运输领域，排放政策趋严+镁合金性质优越，主流车企2020年轻量化目标普遍为减重100kg或10%；另一方面，新能源车为了降重续航也会在汽车零部件中使用镁合金，值得注意的是，特斯拉采用镁合金座椅支架也将进一步加快镁合金在汽车领域的渗透。3）新兴领域，如5G基站、共享单车、动力电池箱体等已使用镁合金。
　　客户嫁接+国企大平台资源，宝钢或打造“中国镁业”；收购博奥完善公司深加工领域布局。宝钢入股后，国企平台助力、宝武集团资源共享，叠加宝钢金属直接业务对接和客户导入，宝钢金属或将公司打造为“中国镁业”。另外，收购重庆博奥100%股权后，因其专业从事镁铝合金中大型压铸产品的设计研发、生产制造与销售，将有利于公司产业链向下延伸，完善公司深加工领域布局。
　　盈利预测：我们维持对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润为2.08亿元、3.44亿元和4.03亿元，EPS为0.32元、0.53元和0.62元；对应7月6日收盘价的PE分别为33.7、20.4和17.4倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：项目进展不达预期，下游需求不达预期，客户开发不达预期，宏观环境下行等。