财信证券-电子行业点评：功率半导体的短期和长期成长性-200706

　　投资要点：
　　7 月第 1 周电子指数涨跌幅为 4.18%，板块个股涨跌幅中位数为3.13%。 本周，申万电子指数涨跌幅为 4.18%，同期沪深 300、上证 50、创业板涨跌幅为 6.78%、7.33%和 3.36%。在申万 28 个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第 17；2020 年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为 27.17%，在申万全部行业中排名 4。
　　功率半导体的短期和长期成长性。2020 年一季度受疫情影响，行业一线厂商营业收入同比增长 12.19%，归母净利润同比增长 68.02%，表现出较为强劲的盈利能力和经营韧性。产能的弹性、需求的结构性变化以及订单的转移是推动国内功率半导体厂商一季度业绩提升的主要动因，但需要注意订单转单的持续性存在不确定性。从年内的短期逻辑看，下半年需求端整体将呈现一定程度的回暖，服务器、数据中心和通信产品的需求有望延续，随着海外部分地区阶段性复工复产，工业、汽车以及消费电子的需求有望较上半年出现局部改善。从扬杰科技的 2020 年半年度业绩预告来看，归母净利润同比增长 45%- 65%，部分印证了下游需求复苏带动了厂商产能利用率持续优化。从未来的长期逻辑看，主要有三个驱动力：一是功率半导体全球供需关系不平衡，国内功率半导体加快扩产；二是国产替代呈现稳步加速态势，国产厂商迎来良好的客户拓展和扩大市场份额机遇，有望在近几年形成较为明显的成长效应；三是 5G 、特高压、轨道交通、新能源汽车等领域的推广将明显带动功率半导体技术升级和普及。
　　维持行业“同步大市”评级。截至 7 月 3 日，申万电子整体法估值为48.73 倍，估值处于历史后 57.43%分位；申万电子中位数法估值为 59.58倍，估值处于历史后 64.67%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。
　　风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期