太平洋-长城汽车-601633-长城汽车深度报告之五：皮卡王者，潜力市场向上突破-200706

　　长城汽车(601633)
　　从1996年第一辆长城迪尔（Deer）上市开始，长城汽车坚定的选择皮卡作为自己主要的发展方向之一，作为国内细分市场的领头羊，始终走在市场前列，赛铃、风骏系列得到市场的一致好评，最新推出的“炮”系列，有望开启皮卡乘用化新风潮。
　　深耕国内市场同时，注重海外开拓，产品远销非洲、阿联酋、澳大利亚、南美、欧盟，在国际市场上积累了良好的口碑。
　　1996年第一台迪尔上市，2001年赛铃上市，分别面向不同层级市场
　　2010年风骏5上市，目前已经发展出风骏5/6/7产品梯队；
　　2019高端系列“炮”上市，开启皮卡乘用化与国际化新征程。
　　2016年开始，皮卡销量增速开始出现反弹，皮卡进城解禁是其中重要的因素
　　2018年开始，长城皮卡增速大幅超越全国皮卡销量增速，凸显出强大的产品竞争力
　　2019全国销量下降4.74%，长城皮卡逆势增长，年销量增速达到7.85%
　　长城皮卡单月销量正常维持在万辆规模以上，单月市占率基本稳定在30%左右，在国内皮卡市场稳居霸主地位。
　　2019年三季度长城皮卡新品“炮”系列上市，长城炮一经推出即热销，长城皮卡市占率开始进一步提升，当年11月份市占率达到44.27%。2020年5月更是接近50%左右份额，月度市场占有率不断创新高。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国内自主品牌的优势车企之一，在皮卡领域龙头地位极其显著，2020年初多个地区皮卡再次解禁，国内皮卡市场未来潜力巨大。此外公司推出中高端新车型炮，上市以来销量持续超预期，并引领皮卡消费迎来新趋势，随着产业政策放松以及皮卡乘用化趋势形成，公司有望借助全新车型及原有的市场口碑及渠道，进一步扩大在皮卡市场的优势地位。
　　皮卡行业竞争格局整体好于乘用车，单车盈利能力可观，看好公司未来在皮卡领域发展前景。预计公司2020年、2021年归母净利润分别为40亿元、58亿元，EPS分别为0.44元，0.64元，维持“买入” 评级。
　　风险提示
　　皮卡销量低于预期；
　　皮卡解禁放开政策低于预期